□本报记者 王鹤静

在低利率时代下，兼顾红利资产与科技成长类资产的“哑铃策略”成为市场主流。上银基金的基金经理陈博在接受中国证券报记者专访时表示，在低利率条件下，二者本质其实是相通的。一方面，红利资产的股息率超过无风险收益率，就有投资空间；另一方面，无风险利率下行，则意味着科技成长类资产可以给出更高的估值。

作为上银未来生活混合、上银国企红利两只产品的基金经理，陈博自上而下、化繁为简，从中观行业维度入手，紧抓红利与科技两大趋势性投资机会：红利端以股息率、企业利润增速为锚，锁定银行、煤炭、电力、交运四大细分方向；科技端紧跟人工智能（AI）潮流，聚焦上游确定性更高的电子板块以及下游爆发性较强的传媒等应用环节。

自上而下做“减法”

学统计出身的陈博刚入行时，从事的是量化投资相关工作，但后续的工作经历让他深刻意识到历史数据不能代表未来，正如巴菲特所秉持的投资理念，选择一家好公司，需要了解它的护城河和竞争优势，不能仅仅依靠单纯的数字。

加入上银基金后，陈博在做研究员、基金经理助理期间迅速打开研究视野，电力设备、新能源、建材、房地产、消费、金融、TMT等多个行业均有涉猎。

带着“以合理价格买入优秀公司”这一经典的价值投资理念，陈博把众多上市公司的招股说明书基本研究了一遍，他发现能够走出创业周期的公司普遍都具备净资产收益率（ROE）逐步提升并且能在行业中保持自身核心竞争优势等特点。基于此，陈博在选股中以财务分析为重要抓手，同时结合调研，深入了解行业竞争格局，积极把握优质公司的投资机会。

随着我国宏观经济由高速发展切换至高质量发展，单纯自下而上挖掘投资机会的模式难以为继，从商业模式、财务数据来看，很多公司可能没有问题，但自上而下观察，就会看到这些公司所在的行业缺乏大的趋势性机会。所以，陈博开始自上而下“做减法”，从中观行业维度进行筛选。

“公司的投研团队给我提供了很大的帮助，在每周的投研会议上，大家都会畅所欲言，分享最新的线索和观点。”在轻松、开放的投研氛围下，陈博坦言，自己做投资的核心工作就是“聚焦”，结合自己的思考发掘投资主线，再通过调研予以印证。

关注低利率环境下的投资机会

从中观行业入手，陈博聚焦红利资产与科技成长类资产两大趋势性方向。

“低利率环境下，一方面，红利资产能够稳住经济基本面，股息率高于无风险收益率，存在很多投资机会；另一方面，无风险收益率低也就意味着科技成长类资产能够给出比较高的估值。”在陈博看来，兼顾科技与红利的“哑铃策略”可以持续奏效，正是因为二者本质上的相通。

结合近几年A股的演化过程来看，陈博发现，市场的日历效应较为明显，一旦到了业绩真空期，成长风格就会相对占优，反之红利资产的投资机会更多。

“红利资产开始广受关注的时候，比如纺织服装、商贸零售等板块都涨过一段时间，但随后都被证伪了，因为这些资产本身股息率不稳定，所以需要挑选出股息率确定性更高的资产类别，这就需要标的利润不能下滑，并且行业竞争格局尽量不发生大的变化。”以股息率、企业利润增速为锚，陈博从红利资产中锁定了银行、煤炭、电力、交运四大细分方向。

陈博表示，银行、电力、交运等领域天然就是垄断行业，煤炭行业本身供给稳定，所属行业大多是国企，这些都是他看重的优点。他认为，相关行业里的主流企业估值仍处于合理位置，业绩增长具有可持续性，这样就有机会赚到业绩和分红双增长的钱。

聚焦电子与传媒方向

在DeepSeek引发的这一轮AI行情中，陈博同样“化繁为简”，聚焦上游确定性相对更高的电子板块以及下游爆发性较强的传媒等应用环节。

“在估值水位相对较高的阶段，配置电子端标的，参考指数权重股不失为一种选择。”在陈博看来，这些权重股公司本身逻辑比较顺，业绩情况也相对更好，高位阶段更多是赚贝塔的钱。在板块阶段性回调之后，可以逐渐把仓位从权重股切换到一些估值合理、未来有成长空间并且有业绩支撑的中小市值标的，把握渗透率提升带来的阿尔法机会。

在AI应用端的挖掘上，陈博从2024年三季度就开始关注影视方向：“一方面，当时传媒板块估值较低，公募机构配置比例也处于低位水平；另一方面，由于是to C端，在AI技术的加成下，传媒板块具备巨大的渗透率提升空间，降本增效之下，出现爆款作品的可能性有所提升，另外海外相关的传媒公司已经有了一定的业绩兑现。”

近期，影视板块大涨后迎来回调，陈博坦言该板块的估值已处相对高位，“我认为比较合理的估值水平是不超过远期净利润的50倍，换算下来，背后隐含的是2%左右的利率水平”。

另外，游戏领域也是陈博布局传媒板块的重要细分方向。由于游戏领域的估值相对不贵，2025年又是产品大年，在去年的低基数下，陈博判断，今年市面上如果能够出现一些爆款产品，游戏板块可能会掀起一波行情。