最近市场大爆发，研究院此前关注的互联网和白酒板块都出现了持续的大涨，不少粉丝期待我们能够再作点评。

所以今天的文章，我们特地准备了干货：分享一篇晓荣老师首发于价投圈的文章内容，内容主要就大家关注的茅台腾讯基本面及估值等情况作了梳理。

原文如下：

最近看到有很多“保本出”言论，这个思路不对的，我新手的时候也有过这种心理状态，现在没了。我决策的思路只有一个那就是基于未来利润去看估值是否贵。

平时干啥，牛市还是干啥。有便宜的你就买，合理你就拿着，泡沫如果太过分了你就卖，熊市牛市都是这套打法。

但是现在市场整体低估，且氛围和增量资金已渐到位，这会给你很大的容错，要敢干，就算你不懂不小心犯错了，在牛市中容错率也比较高，你短期就算错了也有机会修正你的错误。

那么具体到我们的白酒龙头和大互联网公司，我们跟的比较多，我可以明确的回答，不贵。而且有个别的现在依然还比较便宜，这个具体公司可以具体交流。今天文章，我就用茅台和腾讯为案例，讲讲我对估值的看法和思路计划，至于买卖，请自己决策，我们概不指导。

针对群里最近问得比较多的问题，用具体的案例来讲，先讲茅台和腾讯的估值代表的意义：

1.先说茅台的估值

关于正统的估值文章，我今年初就写过，价投圈原文标题：

这篇文章主要观点是，2000多元的茅台都依旧不贵。我不会因为跌了涨了就改变观点，只要基本面要素没问题，这个估值我就依旧是这个观点。这个文章今年发，可能还会有人嘲笑我，但过几年来看，会觉得很不错，但投资就是要前瞻。

价投的常识不会因为股价的涨跌而变化。所以2000以下，我们圈中的新人就别讨论茅台“保本出”这个话题了好吗？这是一个持有白酒龙头差不多十年的人的经验分享。如果你看不懂，以后你拍断腿的时候我还会发本文给你的。

但上面这篇文章，我猜很多圈里的老粉丝应该能理解，但真的价投新手是可能是真看不懂的。我们十一以后考虑每周的内部直播加一场，专门针对新手向的知识讲解，又需要来科普基础知识了。

现在呢，可以先看看我6月份对茅台的思路计划的分析，下图为截图，其实目前也还在这个区间附近略超一点，所以思路也不变。

那么这里我来给你说一下简单的结论：茅台今年2024年的利润大概率在860亿左右，未来2~3年茅台的年利润大概率在1000亿左右。今天茅台的市值2万亿，那么你算算PE，应该是20~24倍PE左右。我可以给你说，这个估值不贵。

新手没有经验是吧，对20倍出头没概念是吧，那么我告诉你历史上茅台十多年的时间里除了少数极端时间基本都在20倍之上PE之上运行。

那么我再告诉你，美股一堆万亿市值公司目前都30倍以上，可口可乐最近就在30倍左右。茅台在未来在牛市中后期的时候30~40倍甚至更多也很正常。以上这句话分析很不价投，但无奈小白看不懂，我只能上泥石流。对于我们的老粉，我不希望你们用这种方式去理解。但对于新手还需要学习的，可以先尝试理解这个泥石流的观点。

那么有人又要问了：按上面的思路计划，从低估到合理，差价已经赚到了，我特别怕后面回调，我要落袋为安。

我的观点是：首先，我们不指导买卖，自己决定。但我会告诉你我怎么做：对于优秀的公司合理的估值我不会卖，合理估值的区间其实很大，高估了我才会考虑卖，优秀的公司甚至只在有比较大的泡沫时候才会卖。至于什么时候有泡沫，我觉得还早，到了我们会发表观点。

而且，我这里要讲解一个知识点：那就是合理估值持有一个优秀公司是能赚钱的，并不像很多人想的只有卖掉才能赚钱。对于新手你可以记住这句话这个结论，这样才拿得住牛股。对于好学的，可以趁放假看看晓荣的公司估值入门课，了解下为什么会有上述结论：

2.再来说说腾讯的估值

关于腾讯当下市值对应的估值模型是啥意思，我们文章也有写。

新人看不懂不要紧，我翻译翻译：意思就是腾讯只要跑平通胀就能支撑这个估值，我的常识是：腾讯这个生意大概率能跑平（赢）通胀。你的常识是什么你自己决定。

我知道可能新人还是听不懂，那么我泥石流一点的观点说一说：腾讯2024年的nongaap利润大约在2000亿人民币，未来2~3年在这个利润级别有小幅波动都是正常的。如果将来略有增幅就会不错。那么你来看看目前腾讯4万亿港币市值折合人民币3.6万亿，就算不扣除可变现的金融资产，对应2000亿的利润也就18倍PE，十八倍的PE贵不贵？

如果你不懂，那你就要学习基础知识了，一句话已经没法讲了。我只想说，巴菲特买苹果股票从不到15倍PE开始买的，一直买，买到20倍PE也在买。然后目前苹果的大约33倍PE依旧是他第一大重仓，当然近期他有在减仓。我觉得牛市末期，腾讯的估值到30倍问题不大，25倍PE以前有些问题我的观点是不要急着讨论，尤其是对优秀公司。

那么以上观点讲完了，我们并不会指导买卖，自己思考。

3.下面是群里讨论比较多的话题

因为不同的人情况不一样，同样的公司，对于不同的情况，我们会有不同的观点，比如：

有人，资金量很大，那么我就会问他，占你多少仓位，如果他说是在30~50%的仓位，我的观点就是还好。那么我不管你资金多大，按部就班来都没问题，因为资金大就要用大资金的思维方式，不要用小股民的思维方式。

但如果有人说，我资金小我满仓甚至加杠杆了，那么我的观点就是你违反价投单股持仓上限的风控了，不管你资金多小我都觉得这不好，趁着行情对你有利，修正这个错误，因为这个错误不修正，就算这波还赚了，坏习惯养成以后都要交学费的，就算资金小也勿以恶小而为之。

或许做别的事情或者投机加杠杆是对的，但

按价值投资理念做投资，加杠杆是不对的，你可以不信邪，或许以后亏到睡不着了再看这文章就能看懂了。

多数人现在仓位都合适，但确实有少数人或者新人仓位太轻了，问怎么办？

关于价值投资的仓位，我首先建议你们学习这篇价投圈文章《价投的买入节奏》。

4.在这个框架下，我讲讲我最近的观点

首先，现在整体估值比较低情况下，AH是全球估值洼地，有大量的内外增量资金打算进场，胆子可以适当大一点，仓位过低是不对的，比如我认为现在这个阶段60~90%的仓位都是OK的，太轻了就不对。恐高的都是苦命人，如果仓位还在5成以下的，只要估值合理我觉得就可以，因为这时候踏空的风险可能更大。

有些人不懂什么叫踏空的风险，我给你描述下未来的场景，因为现在估值起码大多数都是合理的，虽然股价短期可能回调，但起码估值是合理的，有些小白现在定力很好，但真到估值贵的时候，他最终大胆的进来要干了，那时候估值已经有泡沫了，他进来我觉得风险才叫大。

如果你真的要忍，那就最好能忍一整个牛市，但我觉得多数普通人你做不到，既然做不到，还不如估值合理且仓位不重的时候就放飞自我，这个阶段如果你不到5成仓，你犯错的话很容易修正。当然具体公司估值贵不贵，要具体分析，本文只是讨论整体大思路，有些公司依旧很贵。

再次强调我们价投本质上都是，平时干啥，牛市还是干啥。有便宜的你就买，合理你就拿着，泡沫如果太过分了你就卖，熊市牛市都这套打法。

那么对于那些已经有五成仓以上仓位的人呢，我觉得你不用急，因为你不会面临踏空的风险，完全可以等一等。因为就算是牛市，他也是涨涨跌跌，你要相信一定会有机会，就算牛市末期，也可能会有8%股息率的中国移动，所以你不要急，后续一定有机会的。

如果有回调，机会来了如果在我们能力圈，我们也会聊。你没事也可以隔三差五在圈里提问具体公司，听听我们对具体公司的估值看法。但是别提如何买卖，我们不会说。如果后续回调了估值合适公司质不差，就别怂。

对于已经有8成左右仓位或者更高仓位的人，我觉得你们更不用急，借着上涨，调出你们不喜欢或者不熟悉或者犯错的公司，然后一样的，耐心等，有机会再投入到你们熟悉的好的回调的上来。但是我明确的说，一般来说强者恒强，好的公司说不定涨得多回调少，在估值合理的情况下千万不要拔出鲜花浇灌杂草（我指的是基本面不是股价）。

文章写到这里，突然听到群里八卦说之前一个退群前群友杠杆做空指数的爆仓了。对于那些最近杠杆做空的，他们已经爆仓了，之前也劝不住，现在已经没有劝的意义了，大家引以为戒。但你们也别以为杠杆做多的就一定行，其实他们也可能在之前就爆仓了，他们都爆仓了，所以我给你说价值投资者不用杠杆。

PS:本文分享学习思路，不做投资建议。