来源：中信证券研究

文｜明明 章立聪 杨宏宇 史雨洁

各理财产品2024年半年报数据已陆续公布，在存款降息、保险协存和手工补息被叫停情况下，“存款搬家”现象显著，在此背景下，银行理财的委外投资现状如何？2024Q2发生了哪些变化？其投资更偏好哪些资产？

▍2024Q2银行理财委外规模占比开始上升，但保险协存被叫停导致2024Q2银行理财保险委外规模占比有所下降。

我们测算，2024年第二季度，理财产品委外投资规模占比逆转自23Q4的下滑趋势，为42.51%，环比上升9.22pcts；委外机构中，24Q2委外机构中，除保险委外占比环比微减0.57pct，以信托为首的其他机构，委外占比均呈现增加态势，或与保险协存被叫停有直接关联。

▍理财委外公募基金及权益投资详细拆解：

理财委外公募基金结构：截至2024Q2，披露数据的理财产品的前十大持仓中，公募基金占比为2.60%，环比24Q1增加0.60pcts，在23年末比例环比腰斩触及近年新低后微有回升；24Q2理财前十大持仓委外公募基金的总规模与占投资比均持续回升，受手工补息、保险协存、信托平滑机制均被叫停的影响，“防止资金套利和空转”的政策导向持续推进，理财减配存款将成为一种趋势；就委外公募的具体投资分类上看，2024Q2理财委外公募基金的投资策略积极增持短债基金，或为弥补高息协存到期无续的配置空缺。

理财直接和委外公募基金进行的权益投资拆解：通过拆解理财直接持有的权益投资，24Q2理财前十大持仓中，权益资产占比仅为0.28%，主要原因在于权益资产多通过委外其他资管产品来进行投资；为更深入且全面地解构全理财产品的权益持仓变化，我们对理财委外公募基金进行的权益投资进行了详细的拆解，根据中国理财网的数据，截至24Q2，理财投资公募基金占比为3.60%，理财前十大持仓中委外公募基金持有的股票占比为2.70%，转债占比为1.02%，合计为3.72%，较Q1的6.61%显著下降；制造业、采矿业、金融业、水煤电气和交运仓储是银行理财配置的公募基金持仓集中度排名前五的行业，合计占理财配置的公募基金权益配置的75.71%；理财子在公募委外投资上不仅要继续优化选基能力，同时也要跟进自身专业投研团队建设、不断强化对权益市场行情的认知与把握。

▍各机构类型的委外及权益投资特点：

通过拆解具体理财子公司的委外及权益投资情况可以观察到，国有理财子更偏好货币市场基金或中长期纯债型基金，持仓公募基金的权益资产以制造业、采矿业和金融业为主；股份理财子的委外投资中信托公司占比有所上行，公募基金类型上偏好短期纯债基金和中长期纯债基金，而直接持有的股票则以银行、建筑材料、非银金融行业为主；城商理财子的直接投资占比相对较低，委外投资中公募基金占比也较低，且第二季度公募基金配置上开始显著偏好短期纯债基金和货币市场基金；农商理财子的直接投资占比在各机构类型中最低，持仓公募基金偏好短期纯债基金和货基。

▍理财委外未来展望：

我们测算，2024年7月理财规模环比增长约18万亿元至30.30万亿元，大幅超出市场预期；8月在债市波动下仍旧逆势增长约3000亿。预计未来理财产品债券配置上将继续聚焦短债，委外方面或继续支持中长期纯债基金；整体来看，预计2024年下半年理财规模将集中冲量，或能冲击31.5万亿元关口，“资产荒”的压力之下委外配置力量也将增强。

▍风险因素：

由于样本覆盖不完全及数据可得性测算结果与实际情况可能存在一定差异；政策变动超预期；市场波动超预期；理财规模变化超预期；赎回风波超预期。

本文节选自中信证券研究部已于2024年9月18日发布的《债市聚焦系列—24Q2理财委外及权益资产配置有哪些新变化？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。