国创联行：“A股公司并购拟IPO企业”渐成趋势

拟IPO企业转道被并购重组，反映了市场主体的多元化需求和资本方案的灵活性，同时也是企业和资本市场不断探索和创新的结果。

硅宝科技并购嘉好股份，只是今年A股公司并购拟IPO企业浪潮中的一朵浪花。据记者初步统计，2024年以来，已有近10家A股公司宣布并购此前拟IPO企业的控股权，包括通威股份以增资和协议收购方式并购润阳股份51%股权，永达股份拟以现金方式并购金源装备51%股份等。

放在更广阔的视野考量，除了A股上市公司，港股上市公司也对并购拟IPO企业控股权兴趣浓厚。比如，去年从北交所撤回IPO申报材料的青鸟软通，今年就被环球租赁宣布并购51%股权，该并购方是港股环球医疗子公司。

A股公司并购已上市公司的案例也不断增加。今年，华润三九宣布收购沪市公司天士力股权，广东宏大拟入主沪市公司雪峰科技，“A控A”热潮翻涌，背后指向包括促进企业打通产业上下游、优化产业链一体化水平、助推产业转型升级等。

从某种意义上说，A股公司并购拟IPO企业，实际上是“A控A”运作的前置化——两种模式都指向产业协同逻辑。不过，相较于后者，A股公司并购拟IPO企业，往往流程相对快捷、估值也更为理性。

IPO与并购重组之间，一直存在“跷跷板效应”。从近年来政策取向来看，客观上增加了跷跷板的“倾斜度”。一方面，新“国九条”、“科创板八条”等新规渐次推出，沪深北三大交易所优化上市条件，被业内视为IPO全流程严监管信号；另一方面，监管多措并举活跃并购重组市场，市场加速从“套利逻辑”走向“产业逻辑”，走向高质量发展。从IPO到被并购，验证了企业主体资本方案的灵活性。这个过程已经形成生态链，指向多赢。

对上市公司而言，撤单的拟IPO企业中，很大比例已经建立起良好的商业模式，可以作为上市公司外延发展的选秀池，整合后存在为上市公司带来稳定收入和利润增长的可能。

对于拟IPO企业而言，一方面，有些只在特定赛道做得好，更适合走被并购之路；另一方面，撤材料后倘若再度申报，结果依然是个未知数，并购重组既可以解决企业的资金困局，也能更早锁定诸多确定性。

对于投资方和中介机构来说，先期创投机构退出收益虽然有所收窄，但是能满足退出要求。而转型期的投行机构也乐于重新梳理自己的项目，看是否合适被并购。

但拟IPO企业转向并购之路，并非只有鲜花，也有荆棘。

从今年宣布A股公司并购拟IPO企业后续推进来看，只有硅宝科技牵手嘉好股份等少数案例完成并购；而登云股份收购速度科技、亚通精工收购兴业汽配、纳芯微收购昆腾微等案例均以失败告终；通威股份增资控股润阳股份等案例尚还处于初步意向阶段。

这映射出并购重组的复杂性。不仅取决于买卖双方的博弈，例如并购交易涉及复杂的谈判，可能会受到双方意愿、财务状况、企业文化等因素影响。而且，市场环境的变化可能导致交易难度增加，或是时间延长。某些行业的监管政策，也可能会对一些拟IPO企业或被收购企业的业务产生限制或要求。

即便是已经交割的并购案例，整合也是未来值得关注的重要课题。只有更深层次的文化整合，上市公司才能让“迎娶”来的拟IPO资产真正成为自己的“白月光”。

因此，拟IPO企业转道并购重组之路，是一条鲜花与荆棘并生之路。相关各方的资本方案，在验证灵活性的同时，更要重视确定性。这既包括对并购重组流程复杂性的应对，也包括企业对各类因素的综合考量，以便做出适合自己长远发展的资本战略和决策。