全球将迎来“特朗普交易”还是“哈里斯交易”？
文|招商宏观张静静团队
核心观点
9月第一周国内经济形势延续7-8月的供需双弱格局，亮点主要体现在以旧换新政策对新能源汽车及家电消费的提振仍在延续、货运流量指数回暖基本追平2023年。此外，二手房以价换量情绪有所消退，或与部分地区房价到了密集成交区间以及变现需求转弱有关。海外方面，8月非农就业数据表明美国经济正在衰退路上，但因年内100BP降息难以兑现，进而美股调整或尚未结束。美国主动补库存或处于尾声，支撑上半年国内经济的出口或即将转弱。在此背景下，8月以来国债及地方政府债发行提速，符合“固本培元”基调，四季度内需有望企稳，能够有效缓冲外需转弱程度有待观察。当然，美国两党候选人即将迎来首次辩论，不排除随后一周会出现因选情超预期引发的“特朗普交易”或者“哈里斯交易”：前者或意味着更多关税担忧；后者或意味着更多地美联储降息预期以及企业税和富人税落地的可能性上升。
国内方面，生产端高频数据延续7-8月以来的弱势。上游生产形势出现季节性回升但仍处于近年来的最低水位，中游景气度略好于上游。近期新能源汽车和家电消费高频数据出现明显改善，大概率源于消费品以旧换新政策的提振，但持续性仍需观察。猪肉价格连续回落，若延续当前趋势，CPI回升持续性将受约束。本周30大中城市商品房成交、二手房挂牌量仍然低迷，从历史经验看，9月的第二、三周将会开启“金九”行情，后两周地产数据对于预期至关重要，值得重点关注。积极因素在于9月地方政府发债节奏仍然较快，财政端虽略显“克制”但仍在持续“发力”，符合“固本培元”基调；财政支持下预计11-12月内需有望趋稳，但能否出现明显回升仍有不确定性。
海外方面，本周美股大跌是降息预期已被充分交易的结果。尽管8月失业率降至4.2%（前值4.3%），但6-7月非农就业数据被下修表明由于美国经济仍在衰退的路上，海外权益分子仍在弱化。除非美国经济骤降，否则美联储难以在年内兑现100BP的降息幅度，因此无论数据如何披露均难以进一步提振市场情绪。此外，美联储降息事实上削弱了美股的虹吸效应，海外投资者本也存在大选前获利了结的诉求；只要美国进一步衰退，日元套息交易就可能会再度反转并加剧全球市场波动。因此，美股后续仍将延续调整、加大波动。
大类资产表现跟踪（9月2日-9月6日）
权益：
1）A股市场：市场继续调整。
2）港股市场：结束4周连涨态势，恒指跌幅较大。
3）美股和其他：美股三大指数、欧洲股市下跌。
债券：
1）国内：长短端利率均震荡下行。
2）海外：美国10债收益率、欧元区主要国家10债收益率下行。
大宗：
国际原油价格大跌、黄金价格整体回落。
外汇：
美元走弱，人民币汇率相对较稳。
正文
一、宏观周观点（9月8日）
国内方面，生产端高频数据延续7-8月以来的弱势。上游生产形势出现季节性回升但仍处于近年来的最低水位，中游景气度略好于上游。近期新能源汽车和家电消费高频数据出现明显改善，大概率源于消费品以旧换新政策的提振，但持续性仍需观察。猪肉价格连续回落，若延续当前趋势，CPI回升持续性将受约束。本周30大中城市商品房成交、二手房挂牌量仍然低迷，从历史经验看，9月的第二、三周将会开启“金九”行情，后两周地产数据对于预期至关重要，值得重点关注。积极因素在于9月地方政府发债节奏仍然较快，财政端虽略显“克制”但仍在持续“发力”，符合“固本培元”基调；财政支持下预计11-12月内需有望趋稳，但能否出现明显回升仍有不确定性。
海外方面，本周美股大跌是降息预期已被充分交易的结果。尽管8月失业率降至4.2%（前值4.3%），但6-7月非农就业数据被下修表明由于美国经济仍在衰退的路上，海外权益分子仍在弱化。除非美国经济骤降，否则美联储难以在年内兑现100BP的降息幅度，因此无论数据如何披露均难以进一步提振市场情绪。此外，美联储降息事实上削弱了美股的虹吸效应，海外投资者本也存在大选前获利了结的诉求；只要美国进一步衰退，日元套息交易就可能会再度反转并加剧全球市场波动。因此，美股后续仍将延续调整、加大波动。
国内：
1）8月制造业PMI进一步回落，服务业、建筑业表现分化。8月制造业PMI录得49.1，在荣枯线以下进一步回落，且明显弱于季节性。在手订单指数降至年内低位，新订单指数持续回落，出厂价格指数大幅下行，需求不足压力较上月进一步增加，仅新出口订单指数有所上升。需求制约下生产端同步承压，生产指数、采购量、原材料库存、从业人员指数均较上月回落，产成品库存指数上升但仍在收缩区间。8月非制造业PMI录得50.3，环比回升0.1；建筑业和服务业表现分化，服务业PMI上行形成支撑，而建筑业PMI下行对非制造业PMI形成明显拖累。
2）央行表示存款准备金率仍有下调空间，但政策调整还需观察经济走势[1]。9月5日举办的“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上，央行副行长陆磊表示“人民银行将继续坚持支持性的货币政策，加快落实好已出台的政策举措，更加有力支持经济高质量发展”。货币政策司司长邹澜表示“年初降准的政策效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间”，但存贷款利率进一步下行仍面临约束。同时，政策落地还需观察经济情况和面临的具体问题。
海外：
1）8月美国非农数据的各项细节冷热参差，整体上指向劳动力市场持续降温、但速度边际放缓，并未强化9月降息50BP的必要性。8月非农新增14.2万人，低于市场预期的16.5万人。尽管8月非农新增初值较7月初值出现反弹，但是前月数据大幅下修，7月非农新增数据从初值的11.4万人下修至8.9万人，6月从17.9万人再度下修至11.8万人，合计下修8.6万人人。时薪增速环比和平均每周工时数出现反弹。8月失业率回落至4.2% （前值4.3%），劳动参与率走平在62.7%（前值62.7%），结合失业率回落和私人部门平均每周工时数反弹来看，劳动力市场的降温速度有边际放缓，降低了美联储9月降息50BP的紧迫性。数据发布后，纽约联储主席威廉姆斯表示降息时机已至，美联储在价格稳定和充分就业的双重目标上取得进展，双面风险已经转向均衡。美债收益率曲线结束倒挂，美债2年期收益率和10年期收益率均回落至3.704%附近。
2）上周德国经济活动指数小幅上升，欧元区零售销售同比回升。9月2日当周德国经济活动指数录得0.25%，前值0.10%。欧元区7月零售销售同比1.3%，前值0.9%。
二、大类资产总体回顾（9月2日-9月6日）
权益：
1）A股市场：市场继续调整。
2）港股市场：结束4周连涨态势，恒指跌幅明显。
3）美股和其他：美股三大指数、欧洲股市下跌。
债券：
1）国内：长短端利率均震荡下行。
2）海外：美国10债收益率、欧元区主要国家10债收益率下行。
大宗商品：
国际原油价格大跌、黄金价格整体回落。
外汇：
美元走弱，人民币汇率相对较稳。
三、下周重点数据和事件展望
风险提示：
海外经济衰退超预期。
参考资料：
[1]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5450350/index.html
以上内容来自于2024年9月8日的《全球将迎来“特朗普交易”还是“哈里斯交易”？——宏观与大类资产周报（9月8日）》报告
来源：券商研报精选