本报（chinatimes.net.cn）记者卢晓 北京报道

历时两年，阿里巴巴终于实现香港联交所和纽交所双重主要上市。

8月28日，阿里巴巴集团宣布正式完成双重主要上市，其港股标记中代表第二上市的“S”也从其港币及人民币柜台的股票简称中删除。截至当日收盘，阿里巴巴报收79.1港元，跌1.06%，总市值1.53万亿港元。

从第二上市到双重主要上市，阿里巴巴持续将自己的资本市场重心回迁。但两年时间中，不仅阿里巴巴自身，整个投资大环境也都已不同于昨日，阿里巴巴还能实现自己当初的目标么？

回港主要上市

阿里巴巴此前在香港资本市场采取的交易机制是二次上市。

据《华夏时报》记者了解，2007年阿里巴巴的B2B业务就曾在香港联交所上市。2014年，阿里考虑整体上市时，首选地曾是香港。但因相关规定限制，最终转道赴美上市。2018年香港联交所启动上市制度改革后，2019年11月阿里巴巴在香港二次上市，纽交所依然是其主要上市地。2022年7月，阿里巴巴提出在香港转为主要上市的申请。

有业内人士告诉记者，二次上市对监管要求相对简单，上市成本也较低，两地股价紧密联系，而双重主要上市监管要求严格，两地股价表现也相对独立。此外一个重要的区别是，二次上市的股票没有资格被纳入港股通，主要上市的股票符合相关规则可以进入。

资深投行人士王骥跃认为，阿里巴巴将香港转化为主上市地，主要还是基于两地市场的考虑，美国资本市场现在的焦点在于以英伟达为代表的少数美国科技股，阿里巴巴的受关注度太低，而在香港它则是龙头公司。

以市值来看，目前港股第一是总市值超过3万亿港元的腾讯，阿里巴巴以0.09万亿港元的差距位列中国移动之后，名列港股第三。

王骥跃同时对《华夏时报》记者表示，美国即将进入降息周期，资本可能流出美国，美资本市场可能有波动，而香港则可能是资本流入地。

此外，作为港股第二大市值公司，吸引更懂它的内地投资者是阿里巴巴将香港转变为主要上市地的一个重要原因。

据记者了解，2019年阿里巴巴在香港第二上市以来，大部分公众流通股已转仓到香港，在市值和交易量方面，阿里一直位列港股前列。8月28日，截至记者发稿，阿里巴巴在港股成交额为27.61亿港元，在腾讯、美团之后位列第三。

根据机构研报，市场广泛期待阿里巴巴在完成香港双重主要上市后，将符合纳入港股通条件，最快有望于9月纳入港股通。其中，摩根士丹利在研报中展望，纳入港股通后，从长期来看，南向资金持股占比可能会稳定超过10%，预计将为公司价值提供可观的增量支撑。

透镜研究创始人况玉清还对《华夏时报》记者表示，阿里巴巴在美股和港股双重组要上市，主要是分散风险，为估值修复提供可能。他认为，现在的环境只是短期因素，以后市场回暖，机会也就来了，“估值修复也不会是短期过程，会有一个长期过程。”

股价何时回升

在希望吸引更多南向资金背后，阿里巴巴的股价相较两年前已缩水近三成。

以阿里提出在香港转变为主要上市的2022年7月为坐标，它当时的股价在107港元左右，总市值超2万亿港元。但以8月28日收盘价粗略计算，它相较两年前的7月已经缩水了26%。

事实上，两年前也并非阿里巴巴在香港资本市场上的最耀眼时刻。2019年11月，阿里巴巴以176港元的发行价回到港股，当年12月，它就冲上200港元大关。2020年10月末，阿里巴巴股价冲上309.4港元的历史最高峰，但随后下行通道开启。

面对股价下行，阿里巴巴也开启了长期的股份回购。在截至今年6月末的2025财年Q1，阿里巴巴回购了58亿美元股份，阿里巴巴CFO徐宏将之称为“力度超越过去数季”。而在整个2024 财年，阿里巴巴共回购了125亿美元股份。

不止是资本市场，阿里巴巴自身也发生巨大变革。仅在去年一年里，阿里巴巴就经历了史上最大力度的“1+6+N”分拆，以及最高管理层的交替，此前积极进行的业务分拆上市随后也纷纷搁置。

在诸多变化背后，最能直接刺激资本市场的，还是一个公司看起来“永不到顶”的成长空间。这也是阿里巴巴现任CEO吴泳铭一再强调，目前集团最高优先级是让电商和云计算两大核心业务重燃增长动力的重要原因。

这其中，电商是阿里巴巴的核心业务，其中中国零售商业更是它的压舱石业务。但在有着618年中大促的2025财年Q1，淘天集团的营收和经调整EBITA却都同比下降1%，需要提及的是，占据淘天收入超95%的中国零售商业当期收入同比下降2%。

不过另一个核心业务阿里云当期增长迅速。Q1财季，阿里云265.5亿元的收入同比增长6%，23.37亿元的经调整EBITA同比增长155%。作为对比，前一个季度它这两项指标的增速分别为3%和45%。

相较于电商存量市场的红海厮杀，竞争激烈但规模更大的B端市场或许是让阿里巴巴估值回升的一个药方。