华泰证券易峘：2024年中外宏观的主线，美联储有希望明年上半年降息
12月20日，Wind3C会议盛大开启的《展望2024》首席经济学家论坛上, 华泰证券首席宏观经济学家易峘带来《2024中外宏观的主线》的主题分享。
易峘表示从明年中国的政策来看，一是财政考虑到中央、地方和地方化债这三个板块，再考虑到地产对第二和第三板块的影响，财政加在一起扩张多少是第一个要观察的，同时货币政策和“三大工程”增量的配合是其次要观察的，是明年中国经济增长的预期是否能达到的关键观察变量。
海外方面，她认为美国往前看主要看通胀来决定怎么降息以及降息的节奏。如果看通胀，有希望明年上半年就降息。节奏有可能会匀速降息，明年可以降120-150个BP。
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以下是易峘分享的部分核心观点：
// 中国财政宽松和结构性货币政策是主要看点 //
财政上来看，中国的主线在哪里？第一是财政怎么走。尤其是考虑到现在地产周期、地方政府化债的进程这些所有因素，同时要看中央加地方政府以及地方政府平台一系列的广义财政收支怎么走，我觉得这是决定中国明年增长最重要的一个变量。
其次货币政策，我们货币政策一直提的是要更好的配合财政政策。1万亿国债发行的过程当中也看到市场的利率有所波动，这可能是货币政策之后要更多调试的一些方面。但是从总的趋势来看，货币政策分为一个是量怎么走，一个是价怎么走？对价格的阐述，中央经济工作会议已经提出要引导融资成本进一步下行。所以，我们觉得明年的加权平均利率应该是进一步的下降。
同时，央行还会在结构性的货币政策上继续发挥作用。中央金融工作会议和中央经济工作会议都提到，在一些结构性的领域，三农、小微、绿色金融、高科技产业一系列的结构性货币政策工具明年都会继续发挥作用。
（图片来自：海洛创意）
“三大工程”有多大增量？现在广州作为城中村推进的示范区已经做出了一些初具规模的城中村改造的示范。明年城中村的增量，因为考虑到城中村的改造周期长，而且对项目的资质、回迁等等一系列的操作标准都是更精细化，所以我们觉得大面积地推广可能不会像当年的“棚改”有快速、大量的需求释放，明年城中村改造的体量可能还是在1万亿左右。同时保障房建设现在也在前期准备中，加上“平急两用”加起来可能也有万亿级别，这也是值得大家关注的点。
尤其从房地产开发商的完工周期来看，给大家提供一个背景，今年的完工量比2020年还高了12%。在保交楼政策推动下，也在开发商自己现金回笼、疫情后的施工需求释放上，几个因素叠加一起，今年的完工是历史新高。这也对明年带来一些挑战，基数比较高。所以“三大工程”可以填补一些商品房这块的缺口，这也是值得明年关注的主线。
// 美联储有希望明年上半年降息 //
明年美国来说，很多资产都是以美元利率定价，所以最重要的一条主线就是美国政策利率怎么走？如果明年可以实现短端的降息且是比较大的降息，其实对风险资产应该是一种压力的释放。
最近我们发了一篇关于海外通胀的深度报告，其中一个主要观点是明年的可贸易品通胀，商品通胀包括核心商品应该是负增长。我们觉得明年的通胀可能还会继续超预期下行，如果预测是对的，美联储可能3月或者5月就会降息，而且会以匀速下降的速度降息。美国明年上半年可能大家还觉得在去通胀，下半年就可能已经达到通胀目标。
（图片来自：海洛创意）
美国往前看主要看通胀来决定怎么降息以及降息的节奏。如果看通胀，我们觉得有希望明年上半年就降息，明年可以降120-150个BP。如果这样，美国担心经济衰退，它很快把短端利率降下来会缓解这样的担忧。第二美元，其实今年美元出乎意料的强，尤其在油价下降，贸易条件不像去年强劲的时候仍然出乎意料的强。明年美欧的利差可能不会再走阔，而美日的利差会大幅收窄的情况下，可能美元也不会像今年这么强劲，这种情况下对人民币的边际压力不会像今年这么明显。
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