作者 周茂华 光大银行金融市场部宏观研究员

人民币对美元汇率近日出现下跌，创年内新低点。人民币汇率贬值主要受哪些因素影响？如何看待后续变化？

人民币整体表现平稳

回顾整个6月来看，人民币对美元汇率小幅贬值，但人民币汇率整体表现平稳。

6月以来，人民币对美元贬值主要是受到美元走强影响。虽然美国通胀、零售、房地产等表现不及预期，显示经济趋缓，但美国非农就业表现强劲，通胀继续偏高且存在上行风险，因此美联储降息谨慎；欧洲央行率先降息，美欧央行政策分化，加上欧洲政治前景不确定性上升，拖累欧元表现，均推升了6月美元走高。此外，日元等货币贬值也助推美元强势表现。美元走强导致人民币对美元比价有所回落。

但应看到，人民币汇率运行整体表现是平稳的。首先，人民币波动幅度相对较低。6月初以来，离岸人民币对美元汇率整体回落，盘中一度逼近7.3。截至6月24日，人民币对美元汇率贬值0.44%，但同期美元指数升值1.37%、日元对美元贬值2.28%，欧元对美元贬值1.56%，英镑对美元贬值0.95%。在主要国际货币中人民币汇率表现最稳。

其次，人民币仍是强势货币。人民币对贸易加权的一篮子货币汇率(CFETS)指数由2024年5月31日99.79升至6月21日的99.97，升幅0.18%。目前CFETS指数在100附近，明显高于历史均值96.6，人民币对一篮子货币表现偏强。主要反映在国际政治经济局势复杂，美元等货币剧烈波动情况下，其他非美货币贬值幅度相对更大，推升人民币汇率。

人民币汇率运行整体平稳，主要得益于基本面稳固与人民币汇率弹性增强。从近期宏观数据看，中国消费和内需延续复苏态势，供需趋向平衡，物价保持温和回升走势；中国外贸韧性足，5月外贸出口超预期，外贸顺差创出历史同期次高；加上人民币资产吸引外资趋势性流入，跨境资本双向有序流动，国际收支基本面平衡。基本面稳固为人民币汇率稳定提供坚实支撑。同时，中国持续深化人民币汇率改革，外汇市场深广度持续增强，人民币经受着多次严重内外经济形势考验，市场交易理性有序，人民币汇率弹性显著增强。

人民币汇率如何走？

美元的走势是影响人民币汇率变化的重要因素。从美国内外形势看，美元上行空间受限，但下方支撑仍偏强。近两个月美国公布数据刻画的经济与政策前景仍模糊。一方面，美国通胀、零售、房地产等呈现放缓走势，股市波动加剧，以及美国商业地产及区域中小银行压力不减等，支持美联储年内开启降息周期，制约美元上行空间。但另一方面，美国就业市场依然偏紧，薪资保持快速增长，通胀继续偏高，并且服务通胀粘性及地缘冲突潜在外溢、极端气候、全球供应链重塑等，美联储可能在较长时间保持限制性利率水平。另外，美联储缓慢回收过剩美元流动性，美国经济相对于欧洲等经济体仍具优势，尤其近期欧洲政治前景不确定性势必对欧元构成拖累，这些对美元继续构成一定支撑。

从中国面临的内外环境看，后续人民币面临环境较为有利，预计人民币汇率呈现稳中略升走势，并在均衡水平附近运行。从国内环境看，经济在经历去年整固，国内宏观政策红利持续释放，经济复苏基础不断夯实，国际收支有望保持基本平衡，为人民币汇率稳定提供有力支撑；外围方面，美联储年内有望逐步向降息周期过渡，将制约美元上行空间。

值得关注的是，4月下旬以来，中美利差呈现触顶回落态势。从趋势看，中国经济稳步复苏，物价保持温和回升态势，市场利率下行空间受限；同时美联储经济与通胀趋缓，政策逐步转向降息周期，中美利差有望逐步收窄，利差对人民币汇率影响有望逐步减弱。如果后续美国就业超预期恶化，将带动美联储加快降息步伐。

人民币贬值是把“双刃剑”，对外贸影响较为复杂。人民币贬值对于成本在国内，市场在海外的行业企业有一定利好，有助于降低出口价格，提升竞争力；但对于“两头在外”的部分行业企业，或推升生产要素进口成本。同时，人民币贬值对外贸影响还与贬值幅度及波动率大小有关。如果人民币汇率在一段时期内，波动幅度不大，这对于外贸企业订单、利润及预期影响相对小，有利于跨境贸易。