投资界前哨消息，本周私募股权公司行健资本（StepStone Group）宣布，旗下第六支S基金完成33亿美元（约合人民币239亿元）募资，缔造了自身史上最大一笔S募集。

于S基金而言，行健资本并不让人陌生。成立于2007年，这家总部位于纽约的投资机构掌管1570亿美元的资产规模（约合人民币11375亿元）。尤其在S基金领域，行健资本已经成为一支十分活跃的力量。目前，行健资本设有北京办公室。

2024年，一级市场“堰塞湖”摆在眼前，万亿资金亟待退出。正如我们把视野拉回国内，可以看到一批国资开始了S基金探索。

一笔超级S基金募资诞生

这是行健资本史上最大的一笔S基金募资。

据悉，该基金为StepStone VC Secondaries Fund VI，于2023年8月推出，原本规模目标为26 亿美元，由现有投资者以及新的合伙人积极参与，最终获得超额认购，以33亿美元收关。

“传统观点认为，风险投资是一个从摇篮到坟墓的行业，唯一的退出机会是收购或 IPO。随着退出窗口期延长，行业发生了变化。”行健资本合伙人 John Avirett 表示，“S基金作为流动性工具，将帮助各方实现其目标。”

成立于2007年，行健资本总部位于纽约，截至2024年3月，行健资本参与管理的资产总规模合计约6780亿美元，其中直接管理规模约1570亿美元。在全球设有27个办事处，其中北京办事处为亚太区总部。

这家机构原本业务主要为养老金和其他机构提供私募股权基金顾问服务。转折出现在2013年，行健资本收购了专注于S市场的机构Greenpark Capital，扩展了S基金业务版图。

而行健资本上一笔专注于VC的S基金，即StepStone VC Secondaries Fund V，于2021年以21.3亿美元完成最终募集。

资料显示，近年来行健资本在S市场出手频繁，合作了老虎环球基金、a16z、Insight Partners、Lightspeed Partners 和 Thrive Capital等知名风投基金。

行健资本合伙人 Hunter Somerville 表示：“凭借深厚经验以及可靠的投资团队，我们有能力面对S市场的投资机会。对新老投资者支持该基金感到荣幸，未来将履行使命，寻求丰厚的回报。”

国资S基金爆发

2024，S基金江湖荡起阵阵涟漪。

年初，老牌PE机构Lexington Partners凭借一笔227 亿美元的募资，超过黑石此前关闭的222亿美元二级基金，缔造S基金市场史上最大一笔募资

无独有偶，最近瑞士投资集团Partners Group也推出了一支新的私募股权S基金，该基金的规模预计最高可达120亿美元。

相比之下，国内S基金市场还甚少看到那么大手笔的募资，而且也呈现出不一样的色彩：国资主导的S基金密集涌现。

最新一幕是在今年5月，成都科创接力股权投资基金有限公司完成注册，四川首支“S基金”成立，总规模15亿元。身后站着一众国资力量：

成都产业投资集团有限公司、成都科技创新投资集团有限公司、成都高新策源启航股权投资基金合伙企业（有限合伙）、成都交子金控股权投资（集团）有限公司、成都环投资本管理有限公司、成都交投资本管理有限责任公司等联合出资设立，成都产业集团旗下成都技转创业投资有限公司担任基金管理人。

稍早之前，安徽首支S基金合肥市共创接力创业投资基金合伙企业（有限合伙）完成注册设立，规模28亿元，由兴泰资本牵头组建并担任基金管理人，联合合肥百大、合肥城建、安徽公共资源交易集团等国资企业共同发起设立。

如果把时间轴拉长，各地S基金更为密集。上海科创接力基金（科创S基金）规模高达100亿元、20亿规模的陕西金资通融股权投资基金，由陕西金资出资、金资基金管理；海南至真股权投资基金合伙企业(有限合伙)落地三亚中央商务区……从一开始只有几家头部市场化基金试水，到现在各地政府和国资纷纷下场。

说到底，这背后是亟待疏通的退出之困。度过近十年的井喷期，以早期政府引导基金普遍7年的存续期来看，2015年后设立的大批政府引导基金正迎来清算潮。大部分政府引导基金，退出工作迫在眉睫。

与此同时，以IPO为主的退出路径已经收窄。清科研究中心数据显示，2024年第一季度共发生362笔退出案例，同比下降56.2%。其中，A股全链条严监管趋势下，新股发行延续阶段性收缩态势，境内被投企业IPO案例数仅109笔，同比下降52.0%。

在此背景下，S基金被寄予厚望。“三年前，S基金闭门会议在上海举行时只有十人参加，今年（2023年）已有70多人。”深创投S基金投资部总经理吕豫曾在第十七届中国基金合伙人峰会上分享。

此前，行健资本合伙人、亚太区主管苏维洲曾在一次会议上表示，LP在全球投资处于超额配置状态，其原因包括投资速度加快、投资配置分母效应、退出有所放缓等。“得益于LP超额配置、GP参与意愿提升以及S市场资本不足等因素，目前S基金的市场机遇处于历史最有利条件。”

目之所及，一场S基金探索拉开了帷幕。