平安证券股份有限公司王萌,张晋溢,王星云近期对伊力特进行研究并发布了研究报告《天山好水酿，新疆第一酒》，本报告对伊力特给出增持评级，当前股价为19.6元。

伊力特(600197)

平安观点：

伊力特：新疆白酒龙头，锐意改革进取。伊力特采用天山雪水、伊犁河谷优质原粮酿造，具有“香气悠久、味醇厚、入口甘美、入喉净爽、诸味谐调、酒味全面”的独特风格，被誉为“新疆第一酒”。公司源于1955年驻扎在肖尔布拉克战士酿出的草原上第一锅白酒，1999年改制上市，2003-12年黄金十年快速发展，2013-15年受三公政策影响阶段性调整，2016年管理层履新后在陈智董事长的领导下在渠道、产品上进行全方位的改革，发展势头良好。公司的实际控制人为新疆建设兵团第四师国资委，兵团背景为公司的产品、业务开展提供良好背书。

新疆白酒：经济筑基消费，白酒潜力较大。2023年新疆GDP总量1.9万亿元，在全国排名中下游；但新疆能源、煤炭储备丰富，旅游业持续恢复，增长动能较强，2023年新疆GDP增速6.8%，在全国排名第4，经济的发展为白酒消费打下坚实基础。据酒业家，2023年新疆白酒规模约40-50亿元，地产酒品牌较多但体量普遍较小，伊力特省内市占率约40%，为绝对龙头。据乐酒圈，新疆大众消费位于40-80元，商务消费位于100-200元，中低端市场由地产酒占据，高端市场由茅五泸等全国性品牌引领，伊力特作为疆酒龙头，在每个价格带均有产品布局。

品牌：弘扬英雄文化，兵团背书品质。公司地处具有中亚湿岛之称的伊犁河谷，气候适合微生物生长，农作物生长季平和绵长，叠加独特酿酒技术，伊力特酒体醇厚饱满，具备独特风味。伊力特的第一桶酒是由1955年驻扎在肖尔布拉克的垦荒将士用简陋的设备酿出，具备英雄基因。公司在品宣时，也注重对于英雄文化、军团文化的强调，而在模式上采用矩阵式营销，电视广告、线下活动、新媒体一体化传播，2023年广告宣传、商超、促销费为1.58亿元，近3年CAGR16%，深化消费者认知。

产品：理顺产品矩阵，聚焦核心单品。近年来，公司持续清退体量小、对主销品有影响的同质化产品。据酒业家，伊力特成立产品研发部，全面梳理产品矩阵，24年1月起禁止疆内包销产品开发，以及疆外开发产品在疆内销售，同年4月部分产品实行价格双轨制。目前公司产品矩阵清晰，大小老窖卡位新疆主流价格段，贡献主要销量；伊利王作为次高端核心大单品，收归自营后快速放量；壹号窖补充200-500元价格带；中低档以伊力老陈酒、伊力特曲、伊力大曲为主，后续还储备有光瓶。

渠道：加大直营布局，省外积极拓展。近年来公司渠道逐渐从买断制经销过渡到“经销+直销+线上”，买断制产品基本位于200元以下，伊利王等更高档的产品将采取直销，持续加强对于终端掌控力。分市场看，2023年公司疆内/疆外收入占比分别为78%/22%，展望未来：1）疆内：聚焦伊利王大单品，大小老窖、小酒海持续巩固优势，渠道进一步扁平化、精细化，布局南疆产业园拓展南疆市场；2）疆外：借助大商拓展市场，聚焦江苏、四川、陕西等与新疆毗邻或有援疆历史、有消费基础的市场，产品以伊利王、壹号窖、大新疆为主，持续提升品牌形象。

考虑到同属于地产酒且发展模式类似，我们选取老白干酒、金徽酒、古井贡酒为可比公司。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为23X，我们预计公司2024-26年归母净利4.3/5.5/6.9亿元，对应PE分别为22/17/14X，伊力特估值仍有性价比。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒等子行业受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响消费板块复苏；3）食品安全问题：食品安全关乎消费者人身安全，是行业发展的红线，一旦出现食品安全问题，对行业将产生巨大的负面影响，行业恢复或将需要较长时间；4）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定影响食品饮料行业的价格体系，白酒竞争较激烈，或对行业造成不良影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券杨骥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.27%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.59亿，根据现价换算的预测PE为20.21。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为24.1。

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