在过去半个世纪的大部分时间里，作为一种买入并持有的资产，美债的表现轻而易举地超过了黄金。但如今，美债作为终极避风港的地位正面临着迄今为止最大的挑战之一。

传统上，投资者蜂拥购买美债，并认为这是一种超级安全的投资――收益稳定，且得到全球经济强国的支持。对于从个人到主权国家的买家来说，这些属性使美债成为比黄金更好的投资，因为黄金不像债券那样产生现金流，但作为一种稀缺商品和通胀对冲工具，黄金仍然令人垂涎。

这种关系最近发生了变化，趋势变得对黄金有利。数据显示，彭博国债总回报指数预计将出现四年来的第三次年度下跌，其较2020年峰值的跌幅扩大至11%。相比之下，黄金价格在本周创下新高，今年迄今的回报率就已达到15%。

在景顺首席全球市场策略师Kristina Hooper看来，这两种资产的差异表明，投资者对美国政府债务飙升的担忧加剧，因此更偏好实物资产。她表示：“避险资产类别的选择已变成黄金，而非美债。更大的主题是对大量债务的担忧，以及对美国财政状况不可持续的担忧。”

作为一种长期投资，黄金的表现如今已经超越了美债。51年前投资黄金的1美元现在价值2314美元，较1973年首次推出的彭博国债指数的回报高出172美元（这个比较没有考虑持有黄金的存储成本）。

美债市场最近的挣扎很容易理解，主要原因是美联储自2022年以来积极的货币紧缩行动推高了美债收益率，而美联储官员近期的言论表明政策制定者希望将利率在更长时间内维持在高位。

与此同时，对美国政府债务和赤字不断攀升的根深蒂固的担忧加剧。自大流行以来，美国政府债务加速增长，在过去十年中几乎翻了一番，达到约35万亿美元。

更难解读的是黄金价格的飙升。从理论上讲，不断上升的实际利率应该会打压黄金价格，使这种没有任何收益的资产变得不那么吸引人。但金价在实际利率上升的情况下却走高了。分析师指出，各国央行的购买是推动金价上涨的主要力量。例如，中国央行已联系18个月增持黄金。

当然，美债相对于黄金的表现在过去几十年中有所不同，在某些时间点落后，但又会再次领先。而黄金的优异表现通常伴随着更高的波动性。例如，金价在上世纪70年代末飙升，当时投资者寻求对冲通胀风险。

上世纪80年代，前美联储主席保罗?沃尔克（Paul Volcker）为通胀降温的行动开启了固定收益市场长达40年的牛市，之后债券开始迎头赶上。10年期美债收益率从1981年的近16%跌至2020年的0.3%。随着债券价格的上涨，投资者获得了意外之财。但低收益率为此后的下跌埋下了种子，包括美联储为抑制通胀而提高利率，导致2022年美债史无前例地下跌了12%。

但在Macro Intelligence Partners联合创始人Julian Brigden看来，美债目前的表现不佳不仅仅是暂时的，因为人口老龄化和储蓄缩水意味着没有足够的需求来满足不断增加的债务供应。他直言：“我们正处于结构性债券熊市。债券不是很好的对冲工具。黄金正在接管市场。”