原标题：基鳄三点半 | 领航新风向——2024年二季度ETF投资策略及市场展望

摘要

2024年一季度A股市场触底反弹，市场情绪逐步回暖。其中，sora带来的人工智能行情较为亮眼，红利、黄金等板块有良好表现，政策带来的主题机会表现也相对较好，包括新质生产力、大规模设备更新、低空经济等，市场的结构性机会值得期待。

直播时间：2024年3月19日15:30

直播平台：长城证券视频号、长城炼金术APP

直播嘉宾：

国泰基金总经理助理、量化投资部总监

梁杏F0050000900012

长城证券首席经济学家

汪毅S1070512120003

内容

汪毅：2024年一季度已经过去了，相信一季度大家在投资方面也经历了很多起起落落。从一开始的大跌，到后来稳增长政策密集出台，A股市场也触底反弹，市场情绪逐步回暖。那么站在现在的时点，我们先请梁总来对2024年的开年走势做个复盘。

梁杏：1-2月，市场开年即遭遇调整，沪指触及2635点。随着一些利好政策的出台，沪指后来又快速回到3000点以上，目前也都维持在3000点左右。春节之后市场反弹也比较明显，最近成交额也都维持在万亿左右，市场情况还是回暖了不少。这其中，sora带来的人工智能的行情还是比较亮眼的，除此之外，红利、黄金等也都有一些表现。两会期间新质生产力等概念也比较受关注，各种热点还是此起彼伏的。最近我们看到市场稍微有一些调整，特别是人工智能为代表的这条线有所回调。但是我们觉得也不会太担心，当前阶段市场下跌的空间不大，我们还是比较看好后续的结构性机会。

汪毅：春节后，市场主要指数出现反弹，A股成交量较春节前明显回升。再加上两会前后货币、财政、产业、金融市场等各方面政策预期提升，以及1-2月份部分经济数据有所超预期，进一步助推市场整体风险偏好提升，红利、AI等板块表现相对较好。进入3月份，“两会”政策端影响逐渐降低，分子端的影响逐渐增强。市场没有明显的主线，前期强势的红利和成长板块走势偏弱，而两会政策带来的主题机会表现相对较好，包括新质生产力、大规模设备更新、低空经济等。进入财报季，如果一季报业绩以及后续经济数据验证不及预期的话，股市可能重返震荡走势，我们也更加关注市场的结构性机会。

汪毅：那么关于接下来的时间，比如二季度，从投资的角度来看，您觉得A股市场是否还值得期待？有没有一些推动市场好转的动力？

梁杏：我们认为后续还是可以乐观看待的，不光是二季度，其实从全年的角度来说，我们还是认为2024年上证综指年线收红的概率还是蛮大的。1）经济基本面还是在复苏的道路上，偶尔可能会阶段性地弱于预期，但整体的复苏趋势是没有太大变化的；2）流动性方面，美联储降息的概率还是比较大，有望带来流动性的改善；3）政策驱动的风险偏好的改善。

汪毅：我们也认为今年的市场机会仍然值得期待。首先，今年的政策预期很强，更多拉动内生需求的政策落地值得期待，相关机会包括新质生产力、数字经济、大规模设备更新、以及资本市场进一步改革等受益方向等。第二，2024是全球降息大年，瑞士央行宣布利率下调25个基点，打响了G10国家央行降息第一枪，后续欧美央行都可能采取更为宽松的货币政策来刺激经济增长。第三，人工智能、数字经济的政策确定性和景气确定性进一步增强，业绩有望逐渐兑现，AI产业链可能成为全年的主线机会。

汪毅：梁总刚才从基本面、政策、流动性几个方面给我们进行了分析，认为后续的机会还是值得期待的。接下来我们就展开聊一聊您觉得二季度咱们可以重点关注的主线有哪些？

梁杏：1）春节之后我们看到人工智能在国内外其实都有一些新的进展，我们从去年开始就非常看到人工智能这条主线，今年也是如此。目前大家都有一个共识就是人工智能大势已成，不管是Sora还是Kimi都给我们展示了AI的巨大想象空间，很多行业在人工智能的赋能下也会迎来翻天覆地的变化。这里面包括人工智能算力相关的通信，以及下游应用的影视、游戏等可以关注2）国产替代相关的信创、芯片、工业母机、机器人等板块比较有机会；3）周期方面，主要是受益于美元降息和经济复苏这两条线，相关的行业有煤炭、石油、有色、矿业和黄金。资源品可能也会比较受欢迎，尤其是美元降息周期开启之后，可能会表现更好一些；4）困境反转相关的医药行业也可以关注。

汪毅：我们认为有三条主线值得重点关注。（1）关注“新质生产力”中的AI板块：以AI为代表的人工智能方向具有产业变革的长期确定性，建议关注国产gpu算力，以及海外AI应用情况。（2）出海相关机会：在未来一段时间，扩张海外市场可能是消化国内产能、增加企业利润和居民收入的一条可行途径。相关机会包括创新药、汽车、跨境电商等方面。（3）红利板块：低利率环境下，由于红利板块具有“类债”特点，后续仍有可能获得获得一定的收益，但是需要注意，后续国债收益率持续下降的空间相对有限，今年红利板块持续跑赢市场的空间可能也有所收窄。但是，红利板块内部的部分周期行业，包括有色金属、石油石化等，今年可能随着海外经济周期表现较好，红利整体仍有机会。

汪毅：接下来我们先重点聚焦一下人工智能主线的投资机会。年初的这波反弹，人工智能表现的也比较强。这里面涉及的行业比较多，有些可能还处于超预期的阶段，您觉得业绩确定性比较强的机会可能集中在哪些行业？

梁杏：人工智能对算力的需求是巨大的，如果按照淘金者和铲子关系的逻辑，在人工智能产业链里，可以重点抓一下算力领域。人工智能背后是大量数据的生成、交换和传输，从文生文到文生图再到文生视频，对算力的需求是越来越大的，所以，通信行业和芯片行业就构成了整个算力领域基础设施建设的重要部分。相比之下，国内通信行业的确定性更高。现在我们国家的光模块企业，在全世界市场的份额达到65%，是世界顶尖的GPU公司的供应商，因此，我们接到订单的确定性比较高。这也是通信ETF受市场关注的原因。通信ETF跟踪的指数中光模块占比30%，比其他产品都高。芯片和半导体设备材料方面，一方面是因为它被“卡脖子”，订单暂时放不出来。另外，整个消费电子的起量方面，虽然预期今年上半年可能会看到一些明确的数据，但目前还没有看到，因此驱动因素还不够明显。芯片ETF或半导体设备ETF也是非常值得关注的方向，但可能现在还没有到它爆发的阶段。

汪毅：当前国内AI产业中上下两端最具确定性以及性价比的。从基建端来看，今年国内仍将加大对数据中心等算力基础设施建设的投资力度。从产品端来看，以创作为主的AI应用领域将有望最快兑现业绩。短期来看，由于当前AI板块较低点已有较大幅度的反弹，要着重关注年报发布窗口期的业绩兑现情况。从年度来看，国内AI板块的持续性仍然依赖于美股AI主要标的趋势的持续性。根据目前主流大模型的能力情况来看，今年全球AI产业链的重点仍将在于大模型多模态能力、准确度以及安全性的比拼。在此背景下，以英伟达为首的算力硬件业绩有望持续兑现。

从当前国内AI产业链软硬件整体实力出发，我们梳理了三条AI投资主线：1）受益于英伟达产业链高景气的支撑硬件；2）受益于AI大模型升级的AI应用；3）国产替代催化下的国产芯片及服务器厂商。

汪毅：很多投资者也会担心，最近人工智能热度比较高，涨得也比较多了，最近我们看到有些那个，梁总觉得后续还能布局吗？

梁杏：从最近各种大模型的发布来看，人工智能大势已成，随着各种应用的逐步成熟和商业化，未来的发展空间还非常大。当前阶段，各大头部互联网公司都入局了，虽然我们不知道谁最终能胜出，但是我们知道他们都离不开算力，所以算力龙头公司就是卖铲子的人。国内现阶段参与到人工智能算力环节的主要就是一些光通信的龙头企业，全球竞争力显著，能够拿到很多北美公司的订单，所以这个确定性和成长空间还是比较大的。最近市场有些调整也是一个不错的逢低布局的机会。

汪毅：我们认为AI还可以继续布局。我们复盘了去年6月底AI行情结束原因，主要有以下四点：1）公募基金持仓占比快速上升导致交易较为拥挤；2）大股东减持事件频发；3）短期股价过分炒作缺乏业绩支撑；4）英伟达股价在去年6-12月期间进入横盘状态。

当前时间点我们认为这些因素都已经有所缓解：1）从成交额占比及换手率来看，AI行业的交易拥挤情况相较去年高位仍有不小的空间；2）监管层面于2023年下半年及今年密集出台限制减持相关政策，限制了大股东快速套现离场的通道；3）英伟达股价在2024年重启上涨趋势。从alpha、夏普比率、最大回撤以及市盈率等市场指标来看，AI上游硬件和下游应用仍然有比较高的投资性价比。

汪毅：接下来，我们来看看困境反转中的医药板块。这一波反弹中医药整体可能表现并不是很出色，也受到了外围一些消息的影响。医药这个赛道其实一直都是投资者比较关心的，接下来就请梁总给大家讲解一下医药板块具体的机会。

梁杏：医药也是我们长期看好的主线，尤其是创新药和生物医药。整体来看，医药目前处在4个底部区域，第一个就是估值相对的底部区域，第二是基本面的底部区域，第三个就是政策的底部区域，第四个就是创新爆发的底部区域。最近我们也看到无论是政策上，还是国际的投融资环境都有一些改善，可以关注生物医药ETF、创新药沪深港ETF（等科技含量高的标的，把握医药行业未来发展的趋势。

汪毅：医药方面，我们建议重点关注创新药出海的相关机会。近十年，医药板块经历两轮牛市和一轮熊市，国内因素对它的影响较大，但海外业务也正在逐步加深对医药板块估值的影响。一方面我国2023年医药企业license-out交易呈现显著增长，工程师红利逐步显现；另外一方面，我国主要出海地（例如美国）创新药品的价格高于国内，对于医药企业的利润端有正向影响。受到国内医药企业“内卷”和医保支付模式转变的制约，近年来我国医药企业在国内业务的利润空间不断被降低，2022年医药制造业利润总额同比下降31.80%，出海谋求更广阔的市场成为以创新药和医疗器械为代表的药企的必然选择，一些头部企业已经开始布局出海。建议重点关注医药行业出海的市场机会。

汪毅：接着我们在看看前面提到的周期板块，年初的时候我们看到具有红利属性的煤炭受到了一些资金的关注。最近在美联储降息预期的推动下，黄金资产也表现非常强势，请梁总分享一下您对周期资源品的看法。

梁杏：周期板块里边，我们重点说两个吧，一个是煤炭，还有一个是黄金。如果整个经济慢慢起来的话，对于煤炭的需求还是存在的。新能源虽然在不断发展，但是毕竟还没有办法承担起发电的主力。另外，碳中和的背景下，煤炭的供给侧改革还是会继续。虽然是自己主动在去产能，但是需求还在。当供给比需求下的更快的时候就会导致供不应求，那煤炭价格它就还会往上涨。尤其是2024年进入降息周期之后，作为资源品，我觉得煤炭还是有一定优势的。而且它还有高股息率这样的一个优势。

黄金其实大家也比较熟悉，跟美元成一个反向关系。目前从美联储的表态来看，今天一定会降息，就是说货币政策会出现彻底的转向。在这个过程中，黄金它是有抗风险的能力。加上最近全球的风险事件频频爆发，作为一个避险的品种，黄金还是有比较好的价值的。还有就是长期的去美元化的体系，世界范围内各国央妈都在拼命的买黄金。这是一个趋势，就是慢慢的都在去美元化。

汪毅：关于煤炭板块，近期出现了一些回调，除了行业季节性因素外，煤炭板块的交易拥挤度已经上升到了阶段性高位，但是相较2021年、2022年的高点仍有一定的距离。从煤炭行业供给端来看，2023年煤炭产量增速放缓，行业固定资产投资增速自2022年以来持续下降。预计今年煤炭产量增长仍然比较有限。从煤炭行业需求端来看，随着宏观经济的逐步修复，全社会用电需求也将稳步增长。在产能释放节奏较慢、需求端持续恢复的背景下，2024年煤价中枢可能稳中有升。煤炭行业经历供给侧改革后，公司经营情况有所改善，2020年以来ROE水平稳步上升，现金分红占净利润比重相对较高。整体来看，我们认为煤炭行业基本面相对稳健，后续高股息和高分红仍比较有保障。

关于黄金，长期来看，黄金仍在牛市。一方面，全球经济逐渐进入降息趋势，有利于黄金价格的上涨。另一方面，地缘政治冲突不断，国际局势不稳定，各国央行储备黄金的需求增长。抗通胀、抗风险属性可能在长周期内推动国际金价走出新一轮牛市。短期来看，2024年美国降息出现了一定的波折，黄金继续上涨仍需积蓄一些动能。

汪毅：刚刚我们讲了A股和商品的投资机会，去年因为美股表现比价好，所以今年国内很多投资者也比较关注海外市场的投资机会，当然现在美股其实也涨了挺多，后续的投资机会您怎么看？有没有一些风险？

梁杏：我们对于海外资产尤其是美股的看法是，觉得不太可能连续两年都实现非常高的收益。所以今年美股可以适当配置，但是可能也要降低预期。反倒是A股，经历了几年的调整，今年大概率会有所回暖，这里面还是有一些结构性的机会值得关注的。

汪毅：海外市场我们认为可以继续关注日本。根本上来讲，日本股市创新高反映的是日本经济的复苏。2013年之后，日本房地产泡沫基本出清，日本企业利润增长带动了股市的长期上涨。安倍经济学“三支箭”——激进的宽松货币政策、积极的财政政策以及促进增长的结构性改革，让日本股市重返上涨通道。疫情后，全球主要国家的救市政策给日本带来了再次通胀的机会。再加上消费服务业复苏、全球科技浪潮、东证上市公司提升治理效率等措施，日本股市突破历史高位。近期日本央行结束了“负利率”时代，但是由于日本通胀进一步上升存在不确定性，以及薪资与通胀的循环能否形成也存在不确定性，日本央行后续进一步加息的空间比较有限。我们仍建议关注低PB、高分红、并且不断提升治理效率的日本上市公司。