美联储加息进入尾声！3月降息概率下降，黄金又会如何演绎？
美联储加息停止，关注降息前黄金投资机会。本周COMEX 金价环比明显上涨2.54%，黄金非商业净多头持仓数量环比明显下降5.79%。黄金强势的背后，与美元实际利率的负相关性出现背离：黄金作为不生息资产，美元实际利率可以视作黄金的持有成本，两者在理论上为负相关关系。
黄金在全球储备资产中的历史变化，从高度集中到再平衡。全球央行对黄金的储备经历了三个历史阶段，前布雷顿时期（1976 年以前）、牙买加体系时期（1976-2008）、再平衡时期（2008 年以后）。近两年，黄金储备的再平衡出现加速迹象。
美国非农数据超预期，关注黄金右侧投资机会。2024 年中央一号文件公布，提出有力有效推进乡村全面振兴“路线图”；中国1 月制造业PMI 为49.2%，比上月上升0.2 个百分点，制造业景气水平有所回升；2023 年黑色金属冶炼和压延加工业实现利润总额同比增长157.3%；有色金属冶炼和压延加工业实现利润总额同比增长28.0%。美联储确定加息停止，金价显著上行，1 月非农数据远超预期，关注降息前金价回调带来布局机会。
从金融危机之后到2022 年之前，央行每年的购金量在500 吨上下，全球每年的黄金需求量大约为4500 吨，央行购金占总需求的比例约为11%，对金价的影响有限。但是从2022 年开始，央行购金量翻倍，从往年的500 吨上升为1000 吨，占比也从11%直接跃升到20%以上。2023 年也保持着这个趋势未变，增持黄金的主力集中在新兴市场央行。
2月初的议息会上，美联储继续暂停加息，且美联储暗示加息周期已经结束且将在今年开启多次降息是合适的，但认为3月不太可能会降息。美联储从加息周期转入降息周期，也将在流动性上有利于有色金属价格的上行。宏观稳增长政策的持续推出，有利于节后有色金属需求的回暖，快速去库下支撑有色金属价格的回升。
下游进入消费淡季制约有色金属行业需求，国内宏观政策持续加码提振未来景气预期。1 月进入传统消费淡季，且临近春节假期下游加工企业开始出现放假停产、减产，开工率下行减少了上游有色金属企业的订单，使有色金属行业需求有所下滑，黄金也出现了高位震荡的走势。
美联储会议美联储按兵不动，鲍威尔表示政策利率已达峰值，但对降息时点指引并不明确。1 月美国非农就业新增35.3万人，大超市场预期，市场对降息的乐观预期继续修正，金价短期或维持调整走势。
美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下。能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落，避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。骑牛看熊从长周期维持看好金价不变，鉴于黄金价格保持上行趋势不变，配置黄金标的策略仍旧有效，金价往上不断刷新高点，驱动黄金价格向上。