海通宏观：美国核心通胀的回落或难以一帆风顺，美联储降息仍需等待
· 概 要·
美联储维持利率不变。2024年1月31日，美联储宣布维持利率在5.25%-5.50%区间，为2023年9月以来，连续第4次维持利率水平不变。
美联储核心态度。关于经济通胀，美联储声明强调，经济在稳步扩张；通胀有所缓解，但压力仍大。强调实现就业和通胀目标的风险正趋于平衡。美联储主席鲍威尔也表示，经济取得了良好进展，通胀已经缓解，美联储仍然专注于就业和通胀的双重使命。
关于货币政策，一方面，美联储声明中删除了进一步收紧的表述，鲍威尔也指出政策利率已明显进入限制性领域，政策利率或已经达到了峰值，在年内某个时点调整货币政策可能是合适的。意味着，美联储边际上可能不会再收紧，在今年降息是个大概率事件。
另一方面，美联储声明强调在美联储对于通胀持续向2%靠拢有更大的信心之前，降息并不合适。鲍威尔也反复强调，在确信通胀以可持续的方式向2%迈进之前，不宜降息。意味着，美联储既担心过度收紧带来的风险，也担心过早放松带来的二次通胀，正在平衡二者的风险，降息或不会那么快。
根据CME观察显示，截至2月1日，市场预期美联储大概率在3月不降息，大概率降息的时点在5月；仍预期有6次左右降息可能。
我们认为，在美国经济下行较慢的影响下，美国核心通胀的回落或难以一帆风顺，美联储降息仍需等待。
风险提示：美国货币政策调整超预期。
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维持利率不变
连续第4次维持利率不变。2024年1月31日，美联储1月FOMC会议决定继续将联邦基金利率区间维持在5.25%-5.50%，全票通过。为2023年9月以来，连续第4次维持当前利率水平。
按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，每个月上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。
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声明：经济稳、通胀高
与2023年12月相比声明略有变化。关于经济方面，强调经济在稳步扩张。由“经济活动的增长已经从第三季度的强劲速度放缓”修改为“经济活动一直在稳步扩张”。维持“就业增长有所放缓，但仍然强劲，失业率也保持在较低水平”的表述。
美联储主席鲍威尔也表示，经济取得了良好进展；劳动力市场仍然紧张，就业增长仍然强劲，劳动力需求仍超过供应。不过，较高利率对企业固定投资产生了压力，名义工资增长有所放缓，职位空缺有所减少。
关于通胀方面，强调通胀压力仍大。例如，“过去一年通货膨胀有所缓解，但仍处于高位”，“经济前景不明朗，委员会仍高度关注通胀风险”。
不过，美联储强调货币政策的双重使命。例如，“委员会寻求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀”，“委员会判断，实现就业和通胀目标的风险正趋于平衡”。
鲍威尔也表示，通胀已经缓解，但仍高于目标，仍然需要通胀持续下行的证据。
关于货币政策，强调降息仍需等待。一方面，重申“在考虑对联邦基金利率目标范围进行任何调整时，委员会将仔细评估新数据、不断变化的前景和风险平衡”；并删除“在确定任何额外的政策紧缩的程度时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”等表述，即美联储边际上可能不会再收紧。
另一方面，表明“在对通胀持续向2%靠拢有更大信心之前，降低目标区间是不合适的”，即美联储降息可能还需要等待。
此外，删除了美国银行的相关表述。删除了“美国银行体系稳健且富有弹性”，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定”。
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鲍威尔：降息需等待
关于利率，美联储主席鲍威尔指出，政策利率已明显进入限制性领域，实现就业和通胀双重目标的风险正在逐渐平衡，已经看到紧缩政策对通胀的影响。并强调，政策利率或已经达到了峰值。也就意味着，美联储边际上不会再收紧。
关于降息，鲍威尔指出，在年内某个时点调整货币政策可能是合适的，降低政策利率过晚可能会过度削弱经济，几乎所有委员会成员都认为今年降息是合适的。也就意味着，美联储在今年降息是个大概率事件。
不过，鲍威尔进一步说到，通胀仍然很高，通胀能否持续获得进展仍“不确定”；如有需要，准备长期维持当前政策利率；过早降息可能导致通胀进展逆转；并不认为美联储可能会在3月份降息。也就意味着，美联储既担心过度收紧带来的风险，也担心过早放松带来的二次通胀，正在平衡二者的风险，降息或不会那么快。
此外，鲍威尔指出，迄今为止，资产负债表缩减进展顺利；将在3月会议上对资产负债表进行深入讨论；没必要等到隔夜逆回购彻底降至零了才放慢缩表进程。也就意味着，美联储可能会提前调整缩表进程。
根据CME观察显示，截至2月1日，市场预期美联储大概率在3月不降息，大概率降息的时点在5月；仍预期有6次左右降息可能。
我们认为，在美国经济下行较慢的影响下，美国核心通胀的回落或难以一帆风顺，美联储降息仍需等待。
风险提示：外需回落，政策不及预期。
来源：券商研报精选