首席核心观点集（2024年1月15日 –1月21日）
一、 本周要点
钟正生（平安证券首席经济学家）：六问中国经济年度成绩单
1、如何看待2023年GDP成绩单？2023年中国经济实际GDP增长5.2%。尽管外贸承压、房地产市场“磨底”，但居民收入恢复、消费潜力释放，基建与制造业投资维持较快增长，最终实现5%左右的增速目标。
2、如何应对GDP平减指数负增长？2023年GDP平减指数偏弱主要原因是部分工业行业产能过剩、供大于求、价格低迷。同时，第一产业生产较快扩张、需求相对稳定，对农产品、食品价格形成拖累；服务业需求未有报复性反弹、而供给提升弹性较大，价格表现弱于历史中枢。物价增速如何向合理水平回归？寻求产能的消化和出清尤为关键：1）在房地产投资和销售连续两年回落的当下，部分原材料需求中枢下一台阶，家具、家电等耐用品制造行业的需求也有减速，亟需提升生产及产品标准，加快低效产能退出。2）新能源、计算机通信电子等行业中长期前景较好，但短期出现结构性供需失衡，政策更需着眼于需求端的扩大，助力产能的更快消化。
3、如何看待制造业高质量发展形势？2023年工业生产呈现恢复性增长，但高技术产业增速仅2.7%，为2015年以来最低值。2023年制造业投资增速自高位小幅放缓，其中结构动能走向收敛和切换。展望2024年，工业生产具备进一步恢复的基础，但制造业投资的下行风险值得警惕。一方面，传统机械制造、消费制造需求有望随出口恢复出现回升，投资也有一定支撑。另一方面，房屋建筑需求可能继续回落，将制约原材料行业生产和投资的上行弹性。同时，电气机械、计算机通信电子等前期投资偏强的新动能行业产能过剩压力或进一步显现，若外需回温支撑不足，投资增速存在自高位超预期回落的可能性。
4、如何看待就业和消费复苏的现状？2023年消费呈现恢复势头，得益于就业形势改善，居民收入提升，平均消费倾向也接近于2021年。然而，2023年农民工工资收入增速仅有3.6%，低于2019年的6.5%和2022年的4.1%，有待进一步提升。居民消费结构仍有调整动能。2023年居民服务性消费支出占比约45.2%，较疫情前的2019年低0.7个百分点。城镇居民用于衣着、教育文化娱乐、生活用品及服务的比例仍偏低。
5、如何看待基建地产投资的“进”与“退”？2023年，房地产投资在低基数水平下持续“磨底”，制造业和基建投资保持较快增长，但其带动边际减弱。从12月数据看， 房地产投资增速下滑，尚未走向趋势性恢复，但在特别国债加持下基建投资显著提速，传统增长动能互为消长。
6、如何看待今年一季度的经济与政策？1月以来，高频工业生产数据强于季节性，基建项目落地形成支撑。然而，新兴行业面临产能过剩或制约其补库存及投资意愿，房地产销售有进一步走弱迹象，且基数抬升下一季度同比读数将再承压。一季度中国经济增长的内生动能仍有待巩固和提升，但当前宏观政策尚处“空窗期”，增量宏观政策储备或需尽早提上日程。
熊园（国盛证券首席经济学家）：曲折的背后—2023经济回顾与2024展望
核心观点：2023年经济曲折修复、压力较大，四季度表现进一步凸显了需求不足、内生动力不强，尤其是12月地产跌幅进一步扩大、消费再度低于预期、物价持续为负、信贷结构欠佳等。展望2024年，制约因素仍多，稳信心、稳增长亟待政策加码，中央加杠杆、“三大工程”等是主要抓手。具体看，12月特征如下：
消费端：仍然较弱，金银珠宝、化妆品、餐饮、服装消费增速提升较多；
投资端：基建、制造业小升，地产跌幅扩大（累计-9.6%、单月-12.5%）；
供给端：服务业回落；工业增加值增速提升，医药、通用设备、有色生产增速提升较多；
就业端：总体失业率小幅上升；本月统计局开始发布不包括在校学生的16-24岁失业率。
摘要如下：
1、整体看，2023年经济曲折修复，压力较大。回顾全年，2023年经济曲折修复，一季度经济“脉冲式”反弹后，二季度超预期下行，三季度再度修复，年底再度回踩，具体看：低基数下，全年GDP增速5.2%，略高于年初5%左右的目标增速，两年复合增速4.1%、高于2022年3%；受物价拖累，名义GDP增速较实际增速低0.6个百分点至4.6%；四季度GDP增速小升0.3个点至5.2%、略低于Wind一致预期的5.4%，两年平均增速和季调环比增速均较三季度回落，指向四季度经济实际有所走弱。
2、单月看，2023年12月经济景气小幅震荡，需求仍弱。2023年12月经济数据涨跌互现，但两年平均增速多数回落，环比增速仍低；结合此前公布的2023年12月信贷数据低于季节性、结构也未有改善，CPI、PPI维持低位，PMI连续三个月超季节性回落等，均指向目前经济景气持续偏弱，核心是内需不足的问题愈发突出。
3、结构看，2023年12月各分项表现有喜有忧：喜在，基建、制造业投资发力；忧在，地产跌幅进一步扩大，消费再度低于预期，出口、物价仍弱。一方面，2023年12月基建、制造业投资增速回升，应是和前期增发国债、PSL等支持政策落地有关。另一方面，2023年12月地产投资跌幅进一步扩大，新房销售再创新低；消费增速在基数影响下回落，再度低于预期；出口增速在基数影响下提升，环比仍弱；物价也维持低位。
4、往后看，2024年经济下行压力仍大，稳信心、稳增长、稳地产等各种“稳”尚需政策加码，中央加杠杆、“三大工程”等是主要抓手。维持此前判断：中央经济工作会议要求稳中求进、以进促稳、先立后破，着力稳信心、稳增长等各种“稳”，2024年政策大方向将偏扩张、偏积极、偏刺激，2024年GDP目标大概率定为5%左右的偏高水平，中央加杠杆是关键，“三大工程”也有望成为稳投资的主抓手。
二、 经济前瞻
郭磊（广发证券首席经济学家）：如何看待2023年经济数据
第一，2023年中国GDP同比5.2%，顺利实现全年“5%左右”的增长目标。扣除基数影响的GDP两年复合增速为4.1%，对应中央经济工作会议所总结的“经济恢复发展的一年”。简单来说，经济较2022年GDP同比的3%来说初步走出谷底；但尚未完全修复至潜在增长水平，所以是“恢复发展”。如会议所述，需要克服一些困难和挑战以“进一步推动经济回升向好”。
第二，从年内节奏来看，2023年单季GDP两年复合增速分别为4.7%、3.3%、4.4%、4.0%，即经济已度过年内低点，但四季度有一定程度回踩。这与同期PMI数据、月度数据走势也基本吻合。在前期报告中，我们推测和新一轮化债背景下部分省市基建投资短期受约束有关。从最新情况来看，广义财政增量逐渐上来，年末增发国债资金陆续落地、PSL重启将形成对这一过程的对冲。
第三，2023年名义GDP增速为4.6%，年度平减指数为-0.54%。在前期报告《CPI、PPI与名义增长中枢》中，我们曾指出名义增长偏低是2023年经济恢复发展、但微观压力仍然存在的原因之一。因为企业盈利同时取决于量价，而企业盈利低增会影响再投资；同时，价格偏低会对消费和投资倾向存在抑制。从季度名义增长两年复合增速来看，四个季度分别为6.9%、4.4%、4.8%、3.3%，其中四季度部分包含大宗商品价格调整的扰动，但稳定需求端仍是关键。从经济学逻辑看，稳定名义增长重在扩大总需求，推动总需求不低于总供给。如中央经济工作会议所述，“着力扩大国内需求。要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资”。
第四，其余年度数据中，值得关注的一是人口数据，全年新出生人口902万，进一步低于 2022年的956万。其中不易拆分的是2023年转段的影响，2024年数据会更为关键。中央经济会议也指出“加快完善生育支持政策体系”。二是居民收入。2023年全国居民人均可支配收入名义增长6.3%，扣除价格因素实际增长6.1%。2022年实际增长2.9%，基数偏低，对应2023年实际增长两年复合增速为4.5%，仍待提升。三是城镇化率，2023年提升0.94个百分点，这一速度较2021-2022年的0.83、0.50个百分点有明显恢复，但仍低于2018-2020年的1.2个百分点左右水平。城镇化除受增长速度驱动之外，还和地产的需求及供给半径等有关；2024年有“三大工程”建设作为抓手，逻辑上有助于城镇化。
第五，从代表边际变化的12月单月数据来看，对比近月中枢属中规中矩。六大口径数据中，社零增速环比是过去四个月最快的；服务业生产指数高于前值；工业增加值环比增速低于11月，但高于9-10月；出口环比处于季节性均值下的中性水平；固定资产投资尚可，但其中地产投资表观增速继续下探；地产销售同比亦继续减速，扣除基数因素后低位徘徊。简单来看，出口和消费较有韧性，没有对12月经济形成拖累；短期经济问题主要是地产销售和投资偏弱。
第六，12月工业增加值同比6.8%，高于前值的6.6%。其中包含低基数影响；环比的0.52%的大致中性，低于前值的0.87%，好于9-10月的0.4%左右。从主要工业产品来看，同比较快的包括去年同期基数较低的汽车、智能手机、集成电路等；从绝对量来看，11-12月汽车、手机产量均在创新高。传统工业部门偏弱，水泥产量在低基数下仍增速只有-0.9%，映射建筑业需求偏弱；原煤、粗钢、乙烯等原材料类产量增速亦明显较低，与同期大宗价格调整背景下原材料去库存或有一定关系。
第七，12月社零同比7.4%，两年复合增速、环比均高于前值。表观同比增速较快的包括餐饮、服装、金银珠宝、体育娱乐、通讯器材、化妆品等。2023年的消费需求之间分化明显，对于年度同比7.2%（两年复合增速3.4%）来说，地产系消费需求是主要拖累，家电、家具、装潢在负增长基数背景下的同比依然只有0.5%、2.8%、-7.8%；部分可选消费恢复程度尚可，服装同比12.9%，汽车、手机分别为5.9%、7.0%。
第八，12月固定资产投资单月同比4.0%，高于前值；环比的0.09%则处于下半年次低位。环比同比特征背离与11月环比偏高形成的基数有一定关系。从两年复合增速看，12月固定资产投资单月4.8%，属于下半年偏高位。在固定资产投资主要分项中，制造业、基建同比均高于前值；同比低于前值的主要是地产投资。
第九，从12月地产系主要指标看，竣工单月增速有所上升；销售、新开工、施工、投资完成额则不同程度低于前值。地产产销两端偏弱是一个事实；不过基数也是一个原因。地产投资单月两年复合增速为-12.3%，大致处于9月与11月之间的水平；地产销售单月两年复合增速为-22.7%，大致持平11月。简单来看，没有证据显示地产压力在继续深化，但可确认的是尚未出现明显好转，目前处于低位徘徊状态。
第十，整体来看，2023年经济数据没有预期外冲击。在报告《前瞻2024》中，我们预测“2023年GDP两年复合增速预计在4.1-4.2%左右，对应实际GDP同比5.2-5.4%”，最终数字也大致在这一范围内。从12月单月数据来看，除地产销售投资继续低位徘徊之外，其余数据基本稳定，至少环比前期没有明显负向变化。从外部流动性环境来看，10年期美债收益率1月均值和去年12月基本持平。从国内流动性环境来看，DR007等指标也基本平稳。权益市场1月以来的调整可能与微观预期偏弱有关。去年底的中央经济工作会议亦明确指出“有效需求不足”和“社会预期偏弱”的问题，会议指出需要“在政策实施上强化协同联动、放大组合效应”。
赵伟（国金证券首席经济学家）：企业盈利还有哪些增长点？
一问：工企利润显著修复的原因？利润率大幅反弹，带动工业企业利润明显修复。2023年11月，工业企业利润当月同比29.2%、较10月大幅回升26.6个百分点，两年复合同比8.5%、较10月上升11.6个百分点，利润修复明显加快。分解来看，利润率同比边际上升18.6个百分点至16.1%，是最大贡献项；工业增加值、PPI同比分别提升2、下降0.4个百分点至6.6%、-3%。成本与费用率均有回落，但投资收益对当月利润率改善的贡献更加显著。2023年11月，工企投资回报率同比大幅升至104%，拉动当月利润同比上升7.9个百分点左右；成本率同比较上月回落0.3个百分点至-0.5%，拉动当月利润同比上升7.5个百分点左右；费用率同比较上月回落3.8个百分点至-0.5%，拉动当月利润同比上升0.5个百分点左右。投资收益占比较低，或难以对利润率修复形成持续贡献。投资收益在利润总额中占比11.5%左右，收益主要来自对联营、合营企业投资，处置交易性金融资产等，对利润影响通常较小。但投资收益的季节性较强，工企每逢6月、12月集中确认投资收益，2023年5月、11月均存在企业提前确认投资收益的迹象，对当月利润率同比扰动较大。
二问：分行业利润表现如何？制造业、采矿业利润降幅收窄，电燃水利润涨幅扩大，有色加工、电力热力等行业表现亮眼。2023年1-11月，采矿业、制造业分别拉动利润同比下降-3.2%、-3.4%，降幅边际收窄0.4、2.7个百分点；电燃水拉动利润同比上升4.4%，涨幅扩大0.6个百分点。细分行业中，有色金属加工、电力热力对当月利润同比的拉动分别达26.1、12.5个百分点。利润边际改善的行业，多数受投资收益的带动更大。2023年11月，对工企利润同比拉动最大的17个行业，多数受益于利润率修复；利润率大幅改善的行业，投资回报率均有明显上升。如有色金属加工，投资收益对其当月利润同比的贡献率高达54%。极少数行业存在例外，如农副食品，当月利润率改善主要与成本率出现回落有关。汽车、电力热力等行业利润增厚，主要受益于终端需求较好。2023年11月，汽车制造、电力热力营收同比分别较上月提升7.2、16.4个百分点至14.2%、16%。2023年1-11月，我国汽车出口同比、行业外贸依存度分别升至29.2%、8.1%，外需形成明显支撑。电力热力行业则分别受益于“新动能”投资需求、寒潮影响下的冬季供热需求增长。
三问：企业盈利还有哪些增长点？工企可能正处于新一轮盈利修复的早期阶段，未来进一步改善的关键在于需求端。2022年末产能利用率触及36.4%低点后持续回升、利润降幅持续收窄。考虑到2023年工业生产韧性较强，利润进一步修复的关键在于需求端。展望2024年，地产及出口需求或面临一定压力、从而对利润修复形成干扰，政策支持尤为关键。“三大工程”、“万亿国债”等稳增长相关链条，利润有望迎来改善。新一轮稳增长政策以地产和基建为主要抓手，对采矿、上游制造业需求的拉动更为显著。2023年12月，PSL新增3500亿元、8000亿国债项目清单下达、多地加快“三大工程”开工建设；政策加速布局下，建筑业景气回升，PMI指数升至56.9%。美国利率敏感性行业景气筑底改善，叠加部分行业库存回补，可能带动国内相关行业利润修复。在美国经济下行趋势相对确定的背景下，地产、机电、设备制造等利率敏感同时库存偏低的行业，未来补库空间或相对更大。美国地产需求改善对我国纺织、家具、金属制品出口的带动较强，我国机电、运输设备对美出口占比分别达16.6%、27.1%。
沈建光（京东集团首席经济学家）：展望2024：出口韧性经受考验之年
展望2024年，考虑到海外经济下行、人民币升值、全球产业链重构、贸易摩擦加剧等不利因素，出口前景仍面临较大不确定性，稳外贸外资依然关键。
展望2024年，出口前景仍有较大不确定性，考验外贸的韧性。首先，全球经济面临下行压力。世界银行最新《全球经济展望》报告预计，2024年全球GDP增速将从2023年的2.6%降至2.4%。其中，美国经济增速将显著回落至1.6%。伴随美联储加息的滞后影响不断显现，美国经济“硬着陆”风险仍然存在；欧元区经济增速维持0.7%的低位。近期， 欧洲央行副行长德金多斯表示，欧元区经济可能在2023年底陷入衰退，并且可能在2024年继续陷入困境。
其次，人民币升值不利于出口。随着美联储加息周期结束，2024年即将开启降息周期，人民币兑美元大概率会稳中有升。这意味着，人民币贬值对出口的支撑作用将消退。截至1月15日，美元指数报102.6，较2022年9月高点贬值幅度超过10%；美元兑人民币报7.17，人民币已经较去年9月低点升值约2.3%。
再次，全球产业链重构对出口产生深远影响。2023年，中国对美国、欧盟等发达经济体出口明显走弱，背后是地缘政治局势变化和全球产业链重构（详见FT专栏文章《产业链转移，如何影响中国出口？》）。截至2023年11月，中国商品在美国进口中的占比仅为13.9%，较2019年下降4.2个百分点，下降部分由东盟、墨西哥、加拿大等填补。2022年下半年以来，外商直接投资也出现大幅下滑（详见本专栏文章《谨防外商直接投资下滑成为趋势》）。考虑到外部环境日益复杂严峻，全球产业链重构或持续压制中国出口。
最后，“新三样”出口高增可能引发贸易摩擦。2023年9月，欧盟委员会主席冯德莱恩宣布将对欧盟从中国进口的电动汽车展开反补贴调查；10月，欧委会正式启动调查。据路透社1月12日报道，欧盟委员会调查人员将在未来几周对中国汽车制造商进行走访核查，作为是否征收惩罚性关税调查的一部分。考虑到新能源车是中国出口的重要动力，潜在的贸易争端或加大出口的不确定性。
鲁政委（兴业银行首席经济学家）：“新质生产力”的内涵及其实现路径
2023年9月，习近平总书记在新时代推动东北全面振兴座谈会时要求：“加快形成新质生产力”。基于中央财办对“新质生产力”的解读，本文阐述了“新质生产力”的内涵和实现路径。其中内涵包含驱动因素、基本含义及核心标志等，具体而言：
从其驱动因素看，创新是“新质生产力”的主要驱动力，借助技术革命性突破、生产要素创新性配置和产业深度转型，新质生产力得以形成。其中，技术革命性突破带来生产力质的飞跃；数据这一新型生产要素的产生给生产要素创新性配置带来了机遇；产业深度转型包含由传统产业向新兴产业升级，传统产业与新技术、新要素相结合两层含义。
从其基本含义看，劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组合的质变为“新质生产力”的基本含义。具体表现为：人口红利由“数量增长”向“质量提升”转变；劳动资料由“机器化”向“智能化”和“数字化”转变；以数据、信息为代表的“无形物”开始成为重要的劳动对象。
从其核心标志看，依托于技术进步和生产要素重新组合实现全要素生产率提升是“新质生产力”的核心标志。
从其实现路径看，主要有：构建与“新质生产力”相适宜的创新体制；打造适应“新质生产力”的人才队伍；发展与“新质生产力”相适宜的战略性新兴产业与未来产业，并推动传统产业转型升级；加快新型基础设施建设，打造与“新质生产力”相适应的基础设施配套；扩大对外开放水平，深度参与全球科技治理，打造有助于形成“新质生产力”的营商环境。
钟正生（平安证券首席经济学家）：六问中国经济年度成绩单
1、如何看待2023年GDP成绩单？2023年中国经济实际GDP增长5.2%。尽管外贸承压、房地产市场“磨底”，但居民收入恢复、消费潜力释放，基建与制造业投资维持较快增长，最终实现5%左右的增速目标。
2、如何应对GDP平减指数负增长？2023年GDP平减指数偏弱主要原因是部分工业行业产能过剩、供大于求、价格低迷。同时，第一产业生产较快扩张、需求相对稳定，对农产品、食品价格形成拖累；服务业需求未有报复性反弹、而供给提升弹性较大，价格表现弱于历史中枢。物价增速如何向合理水平回归？寻求产能的消化和出清尤为关键：1）在房地产投资和销售连续两年回落的当下，部分原材料需求中枢下一台阶，家具、家电等耐用品制造行业的需求也有减速，亟需提升生产及产品标准，加快低效产能退出。2）新能源、计算机通信电子等行业中长期前景较好，但短期出现结构性供需失衡，政策更需着眼于需求端的扩大，助力产能的更快消化。
3、如何看待制造业高质量发展形势？2023年工业生产呈现恢复性增长，但高技术产业增速仅2.7%，为2015年以来最低值。2023年制造业投资增速自高位小幅放缓，其中结构动能走向收敛和切换。展望2024年，工业生产具备进一步恢复的基础，但制造业投资的下行风险值得警惕。一方面，传统机械制造、消费制造需求有望随出口恢复出现回升，投资也有一定支撑。另一方面，房屋建筑需求可能继续回落，将制约原材料行业生产和投资的上行弹性。同时，电气机械、计算机通信电子等前期投资偏强的新动能行业产能过剩压力或进一步显现，若外需回温支撑不足，投资增速存在自高位超预期回落的可能性。
4、如何看待就业和消费复苏的现状？2023年消费呈现恢复势头，得益于就业形势改善，居民收入提升，平均消费倾向也接近于2021年。然而，2023年农民工工资收入增速仅有3.6%，低于2019年的6.5%和2022年的4.1%，有待进一步提升。居民消费结构仍有调整动能。2023年居民服务性消费支出占比约45.2%，较疫情前的2019年低0.7个百分点。城镇居民用于衣着、教育文化娱乐、生活用品及服务的比例仍偏低。
5、如何看待基建地产投资的“进”与“退”？2023年，房地产投资在低基数水平下持续“磨底”，制造业和基建投资保持较快增长，但其带动边际减弱。从12月数据看， 房地产投资增速下滑，尚未走向趋势性恢复，但在特别国债加持下基建投资显著提速，传统增长动能互为消长。
6、如何看待今年一季度的经济与政策？1月以来，高频工业生产数据强于季节性，基建项目落地形成支撑。然而，新兴行业面临产能过剩或制约其补库存及投资意愿，房地产销售有进一步走弱迹象，且基数抬升下一季度同比读数将再承压。一季度中国经济增长的内生动能仍有待巩固和提升，但当前宏观政策尚处“空窗期”，增量宏观政策储备或需尽早提上日程。
熊园（国盛证券首席经济学家）：曲折的背后—2023经济回顾与2024展望
核心观点：2023年经济曲折修复、压力较大，四季度表现进一步凸显了需求不足、内生动力不强，尤其是12月地产跌幅进一步扩大、消费再度低于预期、物价持续为负、信贷结构欠佳等。展望2024年，制约因素仍多，稳信心、稳增长亟待政策加码，中央加杠杆、“三大工程”等是主要抓手。具体看，12月特征如下：
消费端：仍然较弱，金银珠宝、化妆品、餐饮、服装消费增速提升较多；
投资端：基建、制造业小升，地产跌幅扩大（累计-9.6%、单月-12.5%）；
供给端：服务业回落；工业增加值增速提升，医药、通用设备、有色生产增速提升较多；
就业端：总体失业率小幅上升；本月统计局开始发布不包括在校学生的16-24岁失业率。
摘要如下：
1、整体看，2023年经济曲折修复，压力较大。回顾全年，2023年经济曲折修复，一季度经济“脉冲式”反弹后，二季度超预期下行，三季度再度修复，年底再度回踩，具体看：低基数下，全年GDP增速5.2%，略高于年初5%左右的目标增速，两年复合增速4.1%、高于2022年3%；受物价拖累，名义GDP增速较实际增速低0.6个百分点至4.6%；四季度GDP增速小升0.3个点至5.2%、略低于Wind一致预期的5.4%，两年平均增速和季调环比增速均较三季度回落，指向四季度经济实际有所走弱。
2、单月看，2023年12月经济景气小幅震荡，需求仍弱。2023年12月经济数据涨跌互现，但两年平均增速多数回落，环比增速仍低；结合此前公布的2023年12月信贷数据低于季节性、结构也未有改善，CPI、PPI维持低位，PMI连续三个月超季节性回落等，均指向目前经济景气持续偏弱，核心是内需不足的问题愈发突出。
3、结构看，2023年12月各分项表现有喜有忧：喜在，基建、制造业投资发力；忧在，地产跌幅进一步扩大，消费再度低于预期，出口、物价仍弱。一方面，2023年12月基建、制造业投资增速回升，应是和前期增发国债、PSL等支持政策落地有关。另一方面，2023年12月地产投资跌幅进一步扩大，新房销售再创新低；消费增速在基数影响下回落，再度低于预期；出口增速在基数影响下提升，环比仍弱；物价也维持低位。
4、往后看，2024年经济下行压力仍大，稳信心、稳增长、稳地产等各种“稳”尚需政策加码，中央加杠杆、“三大工程”等是主要抓手。维持此前判断：中央经济工作会议要求稳中求进、以进促稳、先立后破，着力稳信心、稳增长等各种“稳”，2024年政策大方向将偏扩张、偏积极、偏刺激，2024年GDP目标大概率定为5%左右的偏高水平，中央加杠杆是关键，“三大工程”也有望成为稳投资的主抓手。
汪涛（瑞银首席经济学家）：2023年GDP增长5.2%，上调2024年增长预测至4.6%
考虑到四季度GDP同比增速小幅超预期（5.2%，高于我们最初预测的5.0%），且统计局对前几个季度GDP环比增速进行了修正，如果我们维持今年GDP环比增速预测不变，对应的2024年GDP增速应为4.6%（此前预测为4.4%）。未来几个月，我们预计房地产活动和房地产市场逐渐低位企稳，这应有助于提振居民信心。再加上经济活动和劳动力市场持续复苏，消费应可以继续兑现疫情后的温和修复，不过增速可能有所放缓。财政支持将更为显性化，但我们预计基建增速不会提速。此外，尽管美国经济增长可能放缓，但随着全球科技周期的回升，我们预计出口增速将温和改善。
三、 投资策略
杨德龙（前海开源基金首席经济学家）：2023年国民经济实现平稳增长 期待2024年稳增长政策进一步加码
整体来看，2023年我们的经济还是保持了恢复性增长，但是增速不高。在2024年需要政策面放大招，来进一步推动经济的复苏，需要包括稳楼市、提振股市、拉动投资、刺激消费等多方面的发力，从而能够更好地提升经济增速，实现高质量发展。股市作为经济的晴雨表，经济增长的预期一旦改善，股市的表现就会逐步的提振。从中长期来看，当前资本市场已经处于加速探底的阶段，A股市场整体是被严重低估的。这时候保持信心和耐心，坚定布局一些被错杀的好股票、好基金，然后耐心地等待市场回暖，是一个比较好的投资策略。这时候如果丢失优质的筹码，错过下一轮行情的到来是比较可惜的。当然市场连续出现调整之后，很多投资者信心受挫，这也是在情理之中。今年开年市场的行情依然是2023年行情趋势的延续，并没有出现反转。所以还是要等待反转的时刻，春季攻势行情有可能在春节之后展开，春节之前，很多投资者可能要去过节。市场的成交量也很难放量。等到春节之后，如果政策面能够进一步放大招，提振经济，现在市场也预期可能会通过降息降准的方式来提升经济表现，资本市场也有望出现探底反弹的走势。现在市场加速探底，成交量也出现了一定的萎缩，说明现在市场还是缺乏信心，还需要更多利好因素的支持才能够扭转颓势。
当前市场已经比较低迷，并且充分的反映了各种悲观预期，一旦市场的预期改善。预计市场就会否极泰来，所以在这个时候建议大家要保持理性的心态，2024年全年来看，有望出现前低后高、先抑后扬的走势，而白龙马股的估值修复是全年行情的主线，很多被错杀的优质龙头股会出现估值上的修复和反弹，这是主要的投资机会。国内外的投资大师都是建议要敢于逆向布局，敢于在市场无人问津的时候买入，而在人声鼎沸的时候离场。这一点应该说是已经被古今中外无数个投资案例所证明。所以这时候要克服恐惧的心理。我们要相信，没有一个冬天不会过去。好资产的价格最终都会回归价值，做价值投资只会输时间不会输钱。我们现在的市场处于历史大底附近的位置，要保持信心，持有优质的筹码，相信最终时间是价值投资者的朋友。
四、 货币和经济政策
熊园（国盛证券首席经济学家）：降息落空的5点理解
1、去年底以来降息预期较高，本次MLF利率“按兵不动”属预期落空。
2、市场“押注”降息，主因经济弱、需求差、地产弱、物价低，叠加央行近期表态偏鸽。
3、客观看，本次降息预期落空确实稍显“意外”，倾向于认为：防止资金空转、稳人民币汇率、稳银行息差可能是央行的主要考量。
4、往后看，当前经济下行压力仍大，稳增长、稳物价、稳地产尚需政策加码，具体到货币端，宽松还是大方向，本次降息虽然迟到、但可能不会缺席，后续降准降息仍是大概率事件。
5、资产看，本次降息预期落空对市场情绪有一定压制，但对股票和债券的实质影响较为有限；鉴于1-2月是经济数据真空期，可紧盯实物工作量相关高频数据和后续政策节奏，有3大关注点。
一周新闻热点20240115-0121
房地产新闻一览
2023年12月份各线城市商品住宅销售价格环比下降1月17日，国家统计局数据显示，2023年12月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降、同比有涨有降。各线城市新建商品住宅销售价格环比下降、同比有涨有降。从环比看，12月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点。其中，北京持平，上海上涨0.2%，广州和深圳分别下降1.0%和0.9%。二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.4%和0.5%，降幅比上月均扩大0.1个百分点。从同比看，12月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比由上月上涨0.3%转为下降0.1%。其中，北京和上海分别上涨1.7%和4.5%，广州和深圳分别下降3.0%和3.6%。二线城市新建商品住宅销售价格同比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格同比下降1.8%，降幅比上月扩大0.2个百分点。
国家统计局：2023年全国房地产开发投资110913亿元1月17日，国家统计局发布数据显示，2023年，全国房地产开发投资110913亿元，比上年下降9.6%；其中，住宅投资83820亿元，下降9.3%。2023年，商品房销售面积111735万平方米，比上年下降8.5%，其中住宅销售面积下降8.2%。商品房销售额116622亿元，下降6.5%，其中住宅销售额下降6.0%。
国家统计局局长谈房地产走势：已出现积极变化，长期健康发展有较好基础国家统计局局长康义17日在发布会上表示，从目前的情况看，房地产市场出现了一些积极变化：一是房地产投资、销售等指标降幅收窄，2023年房地产开发投资比上年下降9.6%，降幅比上年收窄0.4个百分点。房地产开发企业到位资金下降13.6%，降幅比上年收窄12.3个百分点。商品房销售降幅明显收窄，2023年全国商品房销售面积比上年下降8.5%，销售额下降6.5%，都在下降，但是降幅分别比上年大幅收窄15.8和20.2个百分点。二是房地产竣工面积增加较快，2023年房地产开发企业竣工房屋面积比上一年增长17%。就房地产市场今后趋势，康义表示，我国房地产市场长期健康发展有比较好的基础，城镇化数量和质量提升还会有很大的空间，构建房地产发展新模式潜力巨大。
福建晋江出台新政：新出地块不限房价地价据晋江经济报，1月16日，晋江市人民政府办公室印发了《关于进一步促进晋江市房地产市场平稳健康发展的通知》。《通知》明确，新购买一、二手住房的，不限售。原须取得不动产权证满5年后方可转让的商品住房，其限售期限调整为取得不动产权证满2年。有特定销售要求的商品住房从其规定执行。在满足改善性住房需求方面，《通知》要求试点部分优质的新出让房地产用地用于建设改善性住房，住房户型面积144平方米以上的不少于50%，其中180平方米以上的不少于30%，满足改善性住房市场需求。在土地出让方面，《通知》明确，“在坚持‘房住不炒’的基础上，根据晋江市房地产市场实际情况，在房地产住宅用地招拍挂时不限房价且不限地价。”
四川：调整优化房地产政策加大首套房和改善性住房政策支持力度中新网消息，15日，四川全省住房城乡建设工作会议在成都召开。会上，四川省住房和城乡建设厅党组书记、厅长田文作工作报告时指出，2024年四川省将着力构建房地产发展新模式，支持各地调整优化房地产政策，进一步加大首套房和改善性住房政策支持力度。据了解，今年四川将着力构建房地产发展新模式，完善“保障+市场”的住房供应体系，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，推动住房和房地产发展更加契合人民群众多层次需求。
海南鼓励社会资本参与老旧小区改造12条据南方财经报道，海南省住房和城乡建设厅近日发布关于征求《鼓励社会资本参与城镇老旧小区改造工作的意见》（试行）的通知，拟出台12条支持措施，包括鼓励一体化招标，确定参与城镇老旧小区改造社会资本方；社会资本方可通过招标或竞争性谈判选择养老、托育、家政、便民等专业服务企业投资改造或经营配套设施，提供专业服务。同时明确各市县（区）老旧小区改造工作领导小组充分做好群众宣传发动工作，提前明确相关收益权归属，将项目预期产生的收益用于投入城镇老旧小区改造运营维护和还款支出，为社会资本参与老旧小区改造创造条件。
中指研究院：城中村改造有望带动约10万亿元投资中指研究院常务副院长黄瑜18日表示，根据第七次全国人口普查数据推算，中国22个超大特大城市中待改造的城中村住房建筑面积约10亿平方米，以5年为改造周期，每年带来的住宅新增需求约有4400万平方米，占22个城市2022年新建商品住宅销售面积的18%。从拉动投资的角度来看，城中村改造也将带来实质性作用，其推动的土地购置和建安投资合计约有10万亿元的规模。城中村改造正在加速推进。官方数据显示，截至2023年11月底，中国各地城中村改造入库项目406个，预计总投资1.8万亿元。
基金新闻一览
首次！2023年境内ETF总规模突破2万亿元大关据中证报消息，1月18日，深交所发布2023年ETF市场发展白皮书（以下简称“白皮书”）。2023年，在全球ETF市场进一步蓬勃发展，产品数量和规模均创新高的大背景下，境内ETF市场也在股票市场波动过程中逆势取得快速发展。截至2023年底，境内ETF共有897只，总规模达到2.05万亿元，首次突破2万亿元大关。其中，非货币ETF合计资产规模为1.84万亿元，较2022年末增长4971亿元，涨幅18.53%。尤其是以宽基ETF为主的存量产品成为配置资金的重要选择，存量ETF新增4213亿元，占市场整体规模增量的85%。
2023年纯ESG基金资金规模同比缩水每日经济新闻讯，Wind数据显示，2023年共计有38支纯ESG主题基金存续，其中新增8支，总计规模为117.3亿元，基金总数同比增长26.67%（2022年为30支）；但新发行基金数量有所下滑（2022年为13支，含2支清盘）；并且，基金规模同比下降13%（2022年为134.82亿元）。从收益水平来看，纯ESG基金平均收益率为-10.51%；38支基金中有6支获得正收益，比2022年多3支；单支产品最高收益率为5.5%，亏损最大的一支产品幅度为26.32%，均分别优于2022年水平；从投资类别来看，指数型表现优于主动型产品，平均收益率分别为-8.85%和-11.48%。
再现百亿资金抄底，股票ETF年内“吸金”逼近300亿元据中国基金报，在A股市场调整之际，股票ETF连续两日出现百亿级资金净流入，资金借道ETF抄底加速。银河证券基金研究中心数据显示，1月17日，全市场股票ETF合计资金净流入103.12亿元，这也是继1月16日净流入111.96亿元之后，再次出现百亿资金“跑步进场”。从指数层面看，沪深300指数最受资金青睐，1月17日多只跟踪沪深300的ETF净流入居前，整体资金净流入达到92.95亿元，最近5个交易日全市场沪深300ETF获超194亿元资金流入。今年开年以来，尽管市场仍延续调整，场内资金借道股票ETF“越跌越买”，截至1月17日，股票ETF年内“吸金”逼近300亿元。
超250只FOF可投公募REITs据中国基金报，Wind数据显示，截至1月12日，全市场将公募REITs纳入投资范围的公募FOF达到255只（不同份额合并计算），在全部产品的52.5%。数据显示，上述纳入公募REITs投资范围的产品，截至2023年三季末的规模合计1068亿元，未来这些产品有可能作为重要增量资金投入公募REITs市场。业内人士表示，随着公募REITs投资价值逐渐凸显和FOF资产配置工具更加多样，未来会有更多公募FOF将REITs纳入投资范围。
累计超1300亿元！ETF互联互通新年首次扩容生效中证金牛座消息，港交所ETF互联互通名单迎来2024年首次扩容，1月15日，11只ETF纳入陆股通正式生效。2022年7月，ETF纳入互联互通机制正式启动。开通以来，纳入产品数量稳步扩容、品种逐渐丰富，为境内外投资者提供了更加多样化的资产配置工具。Wind数据显示，截至目前，北向资金通过互联互通机制累计买卖沪深两市ETF金额达1326.98亿元。
深股通新增2只宽基ETF便利境外投资者投资创业板优质企业证券日报网消息，2024年1月15日，沪深股通新增11只互联互通ETF（交易型开放式指数基金）标的。其中，深股通新增2只宽基ETF，跟踪创业板50指数、创业板指。自2022年7月4日，ETF纳入内地与香港股票市场交易互联互通机制以来，ETF产品稳步扩容、业务规模快速扩大。经过多次扩容，目前深股通ETF57只。Wind数据显示，截至2024年1月12日收盘，深股通累计买卖总额达到418.29亿元人民币。
经济新闻一览
李强签署国务院令公布《国务院关于修改部分行政法规和国务院决定的决定》国务院总理李强日前签署国务院令，公布《国务院关于修改部分行政法规和国务院决定的决定》，自公布之日起施行。一、修改《中国人民银行货币政策委员会条例》。根据机构改革方案关于组建国家金融监督管理总局、不再保留中国银行保险监督管理委员会的要求，对货币政策委员会成员单位相关规定作出调整。同时，为贯彻落实党的二十大报告关于建设现代中央银行制度的精神，对货币政策委员会相关职责和工作程序等作相应完善。主要修改内容包括：一是明确规定货币政策委员会工作坚持中国共产党的领导；二是调整货币政策委员会组成单位和人员；三是进一步明确货币政策委员会委员类别和任免程序；四是完善工作程序，规定货币政策委员会实行例会制度，采取多种方式加强预期引导和市场沟通。二、修改《国务院关于实施银行卡清算机构准入管理的决定》。根据机构改革方案要求，将文件中的“中国银行业监督管理委员会”修改为“国家金融监督管理总局”。三、修改《国务院关于实施金融控股公司准入管理的决定》。根据机构改革方案关于将中国人民银行对金融控股公司等金融集团的日常监管职责划入国家金融监督管理总局的要求，将金融控股公司的审批和监管主体由“中国人民银行”修改为“国家金融监督管理总局”。
2023年中国GDP同比增长5.2%2023年中国经济运行数据17日公布：国内生产总值（GDP）1260582亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%，增速比2022年加快2.2个百分点。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%，四季度增长5.2%。从环比看，四季度国内生产总值增长1.0%。
LPR报价行调整中国人民银行官网19日发布消息，全国银行间同业拆借中心受权发布贷款市场报价利率报价行调整公告。根据中国人民银行公告〔2019〕15号要求，中国人民银行指导利率自律机制对场内外LPR报价行进行了考核，根据考核结果调整了LPR报价行，调整自2024年1月22日起实施。
国务院国资委：推动中央企业做好提质增效开局起步工作努力实现一季度“开门红”1月16日，国务院国资委召开国有企业经济运行座谈会，推动中央企业做好提质增效开局起步工作，努力实现一季度“开门红”。国务院国资委党委书记、主任张玉卓强调，要认真贯彻落实中央经济工作会议精神，坚持把高质量发展作为硬道理，围绕增强核心功能、提高核心竞争力，紧盯年度目标，下好先手棋，抓早、抓紧、抓实、抓细各项工作，狠抓提升经营效益，切实改善预期、提振信心，更好发挥稳定器、压舱石作用。要加强市场形势研判，紧密跟踪市场变化，密切关注价格走势，根据行业和企业特点，及时调整经营策略，抢占市场先机。要主动服务国家战略，加大粮食安全、能源资源安全等领域的投入力度，在算好“经济账”的同时，算好社会、民生等方面的“综合账”，提升综合保障能力，更好展现担当作为。要强化考核引导作用，构建精准高效、规范有序的收入分配机制，推动中长期激励科学有效落地。要防范化解重大风险，建立健全风险防控体系，加强重点领域风险研判，健全合规管理长效机制，牢牢守住安全发展底线。
1月中期借贷便利“量增价平”续作 实现净投放2160亿元1月15日，为维护银行体系流动性合理充裕，中国人民银行开展了890亿元公开市场逆回购操作和9950亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率分别维持1.8%和2.5%不变。因本月有7790亿元中期借贷便利MLF到期，开年中期借贷便利MLF延续超额续作，实现净投放2160亿元。
国家统计局：2023年社会消费品零售总额增长7.2%17日，国家统计局发布数据显示，2023年12月份，社会消费品零售总额43550亿元，同比增长7.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额38131亿元，增长7.9%。2023年，社会消费品零售总额471495亿元，比上年增长7.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额422881亿元，增长7.3%。
国家统计局：2023年全国居民人均可支配收入39218元 比上年名义增长6.3%1月17日，国家统计局发布2023年中国经济数据。居民收入继续增加，农村居民收入增速快于城镇。全年全国居民人均可支配收入39218元，比上年名义增长6.3%，扣除价格因素实际增长6.1%。按常住地分，城镇居民人均可支配收入51821元，比上年名义增长5.1%，扣除价格因素实际增长4.8%；农村居民人均可支配收入21691元，比上年名义增长7.7%，扣除价格因素实际增长7.6%。全国居民人均可支配收入中位数33036元，比上年名义增长5.3%。
央行将进一步提高货币政策委员会咨询议事效率新华社记者18日从中国人民银行了解到，中国人民银行将进一步提高货币政策委员会咨询议事效率，充分发挥货币政策委员会促进货币政策科学制定和执行的职能，加强政策沟通、稳定市场预期，为经济回升向好营造良好的货币金融环境。18日，《国务院关于修改部分行政法规和国务院决定的决定》公布，司法部、中国人民银行、金融监管总局负责人就此回答了有关问题，其中介绍了《中国人民银行货币政策委员会条例》的修改情况。据介绍，该条例自1997年发布施行以来，国务院对中国人民银行货币政策委员会的组成单位和人员作了多次调整。此次主要修改内容包括：一是明确规定货币政策委员会工作坚持中国共产党的领导；二是调整货币政策委员会组成单位和人员；三是进一步明确货币政策委员会委员类别和任免程序；四是完善工作程序，规定货币政策委员会实行例会制度，采取多种方式加强预期引导和市场沟通。
国家统计局：预计2024年居民消费价格会温和上涨1月17日，国新办就2023年国民经济运行情况举行发布会。会上，国家统计局局长康义表示，从2023年总体情况看，我国价格总体保持温和上涨态势，全年CPI上涨0.2%。中国12月CPI连续第三个月出现负增长主要是结构性的和阶段性的。随着中央经济工作会议这些政策的出台和落实，有效需求不足的问题会得到逐步缓解，居民消费价格有望随之企稳回升，预计2024年价格会温和上涨。
国家税务总局：2023年全年组织各项税费收入31.7万亿元1月18日，国新办举行新闻发布会，国家税务总局相关负责人介绍税收服务高质量发展有关情况，并答记者问。国家税务总局副局长饶立新指出，2023年，全年组织各项税费收入31.7万亿元（已扣除出口退税，未扣除出口退税为33.5万亿元），其中，税收收入15.9万亿元，社保费收入8.2万亿元。2023年，税务部门积极参与税费优惠政策的研究制定，落实落细税费优惠政策。去年全年，全国新增减税降费及退税缓费超2.2万亿元，有效助力稳定市场预期、提振市场信心、激发市场活力。
国家发改委：将抓紧出台政策，全面取消制造业领域外资准入限制措施1月18日，在国务院新闻办举行的解读宏观经济形势和政策新闻发布会上，国家发展和改革委员会副主任刘苏社表示，将坚持从出台政策、优化服务等方面发力，推动利用外资高质量发展。将抓紧出台政策，修订全国版外资准入负面清单，全面取消制造业领域外资准入限制措施。加快推动出台实施吸引和利用外资的综合性政策，通过加大支持保障政策力度、对接高标准国际经贸规则等一揽子务实举措，着力解决外资企业面临的难点堵点问题。将持续优化服务，统筹协调解决项目落地涉及国家层面的用地、用海、环评、能耗等问题，抓紧推进重大外资项目加快落地实施。此外，还将举办国际产业投资合作系列活动，搭建跨国公司和地方投资对接平台；完善外资企业直接联系机制，及时回应关切、解决诉求、提供服务。
国家发展改革委：多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，审慎出台收缩性、抑制性举措国新办于1月18日举行新闻发布会，国家发展改革委副秘书长、国民经济综合司司长袁达表示，下一步，国家发展改革委将深入贯彻落实中央经济工作会议精神，高质量做好宏观政策取向一致性评估工作。一是健全完善评估机制。在总结近两年宏观政策取向一致性评估工作基础上，提出进一步强化评估的要求，明确评估范围，完善评估流程，科学精准评估包括非经济性政策在内的政策影响，更好服务高质量发展大局。二是全面稳慎评估政策效应。从严从细把关各项政策对经济总量和结构、供给和需求、行业和区域、就业和预期等的影响，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，审慎出台收缩性、抑制性举措。全面精准分析系列政策的叠加效应，进一步强化政策协调和工作协同，切实防范“合成谬误”。三是强化政策实施过程中的一致性。推动相关部门科学研判形势变化，抓好政策出台窗口期；切实强化预期管理，充分征求意见建议，合理设置政策过渡期，确保各项工作充分衔接、有序推进；加强政策实施过程中潜在风险的分析研判，防止层层加码、“一刀切”等问题，促进政策最终效果符合党中央决策意图。
金融监管总局公布2023年SARMRA评估结果：63.64%得分上升 保险公司风险管理意识普遍增强1月19日，国家金融监管总局发布了2023年度保险公司偿付能力风险管理评估（SARMRA评估）工作信息。2023年，金融监管总局对36家保险公司开展了SARMRA评估。其中，集团公司2家，财险公司15家，人身险公司16家，再保险公司3家。从分数分布看，80分以上的13家，占比36.10%；70分到80分的21家，占比58.30%；70分以下的2家，占比5.60%。从机构类型看，保险集团、财险公司、寿险公司、再保险公司的评估平均分分别为80.86分、75.45分、78.10分、78.81分。从得分变化看，除太平集团、泰康集团和中农再保险是首次评估外，33家再次评估公司的平均得分76.80分，较之前评估上升1.61分。其中，评估得分上升的21家，占比63.64%；评估得分下降的12家，占比36.36%。2023年SARMRA评估结果显示，保险公司普遍增强了风险管理意识，强化了风险管理主体责任，在风险管理方面取得了进步，搭建了较为完整的风险管理架构，制定了较为全面的风险管理制度，构建了较为合理的风险管理工作机制，建立了符合自身情况的风险偏好体系。
银行理财登记中心：理财产品发行、销售机构应于5月前与中央数据交换平台完成系统对接银行业理财登记中心发布《关于进一步做好理财产品中央数据交换平台销售信息和数据交换相关工作的通知》，根据相关监管政策要求，对于2024年5月前未按政策要求通过理财产品中央数据交换平台进行理财产品销售信息和数据交换的商业银行、理财公司，银行业理财登记中心将配合监管部门采取相关工作措施，推动相关机构理财产品发行业务和销售业务规范开展。理财产品发行机构、销售机构应尽快与中央数据交换平台完成系统对接，并将全量理财产品（含新发产品及存续产品）销售信息和数据交换切换至中央数据交换平台运营。
央行等三部门印发《关于跨境税费缴库退库业务管理有关事项的通知》1月17日，央行网站消息，中国人民银行、财政部、国家税务总局近日联合印发《关于跨境税费缴库退库业务管理有关事项的通知》。《通知》针对近年来使用人民币跨境缴纳税费业务需求逐渐增多的趋势，将由税务机关负责征收的跨境税收缴库退库业务范围扩大到税收、非税收入、社会保险费等各项税费款项缴纳，以及相应税收、非税收入退库业务，同时明确了不同方式下跨境税费缴库退库的业务流程、账户使用方法、信息申报要求等，为包括人民币在内的各币种跨境税费缴库退库业务完善了制度依据。 下一步，中国人民银行、财政部、国家税务总局将指导各地区协同配合，切实保障跨境税费资金安全、及时缴库退库，不断提高服务质效。
2023年我国网上零售额15.42万亿元商务部官网消息，商务部电子商务司负责人介绍2023年我国电子商务发展情况表示，全年网上零售额15.42万亿元，增长11%，连续11年成为全球第一大网络零售市场；实物商品网零占社零比重增至27.6%，创历史新高。服务消费新热点更加多元。在线旅游、在线文娱和在线餐饮销售额合计对网零增长贡献率23.5%，拉动网零增长2.6个百分点。其中在线旅游销售额增长237.5%，哈尔滨冰雪季、贵州村超等旅游亮点频出；在线文娱销售额增长102.2%，其中演唱会在线销售额增长40.9倍；在线餐饮销售额增长29.1%，占餐饮消费总额比重进一步提高到22.2%。
工信部：2023年我国汽车出口首次跃居全球第一国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍2023年工业和信息化发展情况。发布会上相关负责人介绍，2023年，我国汽车产销双双突破3000万辆，产销分别同比增长11.6%和12%，创历史新高，连续15年保持全球第一。汽车出口491万辆，同比增长57.9%，首次跃居全球第一。
多家国际航运企业上涨红海航线运费自去年年底红海水域频频发生商船遇袭事件后，多家国际航运企业陆续宣布暂停红海航线，并先后表示，由于改道绕行导致运输成本增加，运费报价不得不随之上涨。上海航运交易所最新发布的1月12日上海出口至欧洲、地中海航线基本港市场运价为每标箱3103美元和4037美元，较2023年11月17日前分别上涨338.9%和252.0%。
中国旅游研究院：2024年国内游将突破60亿人次在1月18日举办的2024旅游业高质量发展大会上，中国旅游研究院（文化和旅游部数据中心）总统计师马仪亮预测，2024年全年国内旅游人数达60.25亿人次，同比2019年的恢复率为25%；入出境旅游人数将超过2.64亿人次。马仪亮表示，2024年旅游市场运行规模修复转向产业链修复，现金流修复转向投资修复，国内市场修复转向入出境市场修复；同时，内容竞争更加激烈，旅游成为另一个“抢人”战场。
世界银行：中国对全球经济增长贡献有望超30%据央视财经，2023年，我国5.2%的经济增速高于全球3%左右的预计增速，在世界主要经济体中名列前茅，对世界经济增长的贡献率有望超过30%。根据世界银行对2023年各主要经济体GDP和增速的预测进行估算，中国经济增量将是美国的1.5倍左右，是欧元区的16.5倍左右。如果从对世界经济增长的贡献率这个角度来看，2023年中国比美洲、欧洲还有日本加在一起还要多。
美联储发布经济状况“褐皮书”据新华社消息，美国联邦储备委员会17日发布的全国经济形势调查报告显示，自2023年11月底以来，美国经济活动几乎没有变化，总体就业水平变化不大。报告说，在高利率环境下，汽车销售和房地产交易受到限制。同时，几乎所有辖区制造业活动出现下滑。此外，多数辖区总体就业水平几无变化，但几乎所有辖区都出现了就业市场降温的迹象。多数辖区企业预计，2024年薪资增长将进一步放缓。物价方面，各辖区物价水平涨跌不一。对于美国经济前景，多数辖区企业对未来增长预期积极或有所改善。但报告认为，整体需求疲软、商业房地产市场低迷以及美国总统大选将为经济增长带来不确定性。
欧元区2023年12月CPI终值同比上升2.9%欧元区2023年12月CPI终值同比上升2.9%，预期及初值均为2.9%；环比上升0.2%，与预期及初值一致；核心CPI终值同比上升3.9%，环比上升0.3%，均与预期及初值一致。
2023年深圳进出口3.87万亿元规模 创历史新高据深圳海关1月16日发布消息，2023年深圳进出口3.87万亿元，同比增长5.9%，规模创历史新高，居内地城市第2位；其中出口2.46万亿元，同比增长12.5%，规模连续31年居首位。深圳占广东省进出口总值的46.6%，拉动全省外贸2.6个百分点。（每日经济新闻）
机构：2023年第四季度全球智能手机市场增长8%据澎湃新闻，1月16日，市场调研机构Canalys报告显示，2023年第四季度，全球智能手机市场增长8%，达到3.2亿部。结束了连续七个季度的下滑。在新款iPhone推出后，苹果在第四季度以24%的市场份额领跑全球。三星以17%的市场份额，位居第二。小米稳居第三，第四季度同比增长超过20%。得益于新兴市场的复苏，传音首次晋升至第四位。vivo以7%的市场份额跻身前五。2023年全年，全球智能手机总出货量为11亿部，同比下降4%。苹果首次略超三星，成为2023年度出货量最高的厂商，不过两者的市场份额均为20%。小米、OPPO和传音分别占据13%、9%和 8%的市场份额。
全球前五富总净值自2020年来增超一倍新华社消息，国际慈善组织乐施会15日发布的年度全球不平等情况报告显示，计入通货膨胀因素后，当前全球最富有五个人的总净值，自2020年以来增加114%，合计达8690亿美元。报告预测，如果上述增长势头持续，今后10年内全球可能出现首名净值达万亿美元的富豪。相关预估结果主要依据美国《福布斯》杂志提供的数据。与此同时，报告显示，2020年以来，全球将近50亿人变得更贫穷。这主要归咎于通胀、战争和气候危机。按照当下趋势，消除贫困还需要将近230年。
日本2023年破产企业数量大增 据新华社报道，日本民间企业信誉调查机构东京商工调查所15日发布报告显示，去年日本负债额超过1000万日元（1美元约合145日元）的破产企业数量增加了35%，达到8690家。破产企业总负债额超过24026亿日元。报告显示，破产企业以从业人员较少的中小企业为主。负债1亿日元以下的破产企业数量为6493家，占破产企业总数的74.7%；负债10亿日元以上的破产企业比前一年增加24%，为211家。此外，两家破产企业负债超过1000亿日元。
浙江年成交额超百亿元市场达46家记者14日从浙江省市场监督管理局获悉，2023年，浙江省商品市场运行状况良好，年成交额百亿元以上市场达46家，总数比2022年增加5家。据统计，浙江省2942家商品市场年成交额达2.304万亿元，同比增长7.71%。其中，浙江省年成交额千亿元以上市场2家，分别是义乌中国小商品城、绍兴中国轻纺城集群，年成交额均突破2000亿元。2023年，浙江省商品市场线上成交额达2563.44亿元，同比增长35.69%。
我国造船业连续14年领跑全球最新数据显示，我国造船业三大指标连续14年位居世界第一。中国新接绿色动力船舶订单占国际市场的份额也是连年增长，2023年全年已经达到了57%，这表明未来全球一半以上的新能源船都将产自中国。
中美金融工作组举行第三次会议2024年1月18—19日，中美金融工作组在北京举行第三次会议。中国人民银行行长潘功胜出席会议并致辞。此次中美金融工作组会议由中国人民银行副行长宣昌能和美国财政部助理财长奈曼共同主持。中国财政部、国家金融监督管理总局、中国证监会、国家外汇管理局，以及美联储、美国证券交易委员会等相关部门参会。双方就两国货币和金融稳定、金融监管、金融市场、跨境支付和数据、可持续金融、反洗钱和反恐怖融资、全球金融治理等议题以及其他双方重点关切的问题进行了专业、务实、坦诚和建设性的沟通。会议还听取了技术专家组关于银行业气候压力测试和各自全球系统重要性银行（G-SIBs）处置机制的汇报。双方同意继续保持沟通。
巴克莱发布2024年一季度全球展望日前，巴克莱发布了2024年一季度全球经济的展望。巴克莱表示，全球经济展现出意料之外的韧性，主要经济体的状况优于2023年年初的大多数预测。巴克莱研究分析师预测，2024年美国、欧元区和中国的GDP增长分别为1.2%、0.3%和4.4%。并且，中国未来几个月将出台更多政策支持，包括投资基础设施和高端制造业，以及货币刺激措施。通胀方面，巴克莱预计，随着需求持续疲软且失业率不断上升，欧元区的物价压力将继续消减，预计到2025年整体通胀率将达到2.3%。但美国的物价状况会更为棘手，预计2024年年底，个人消费支出的核心通胀将为2.8%。
股债汇新闻一览
证监会称退市改革坚持应退尽退，A股3年来104家公司强制退市对于近期市场关注的A股退市率不高的问题，证监会上市司司长郭瑞明表示，退市改革的核心是坚持“应退尽退”，在退得下的同时还要退得稳，并不是退得越多越好。改革3年来，共有127家公司退市，其中104家强制退市，强制退市数量是改革以前10年的近3倍。
证监会：将进一步全面深化资本市场改革开放第一财经讯，证监会综合业务司主要负责人周小舟1月19日在发布会上表示，证监会将进一步全面深化资本市场改革开放，坚持注册制改革3原则，坚持以信息披露为核心，坚持注册制的基本架构和基本制度安排，依法全面加强从严监管，推动股票发行注册制走深走实。 “注册制改革本身是一个不断发现问题、解决问题、探索完善的过程。我们将密切跟踪分析注册制实施效果，动态开展制度评估，认真倾听市场声音，不断优化制度安排，推动建立更加成熟更加定型的资本市场基础制度体系，更好发挥资本市场枢纽功能，更好服务中国式现代化的大局。”周小舟称。
外资重返中国债市：连续四个月增持4900亿据第一财经，近日，中国人民银行上海总部发布的数据显示，2023年12月末，境外机构在银行间债券市场的托管余额为3.67万亿元人民币，约占银行间债券市场总托管量的2.7%，较2023年11月末增加约1800亿元，继续处于近两年高位。据了解，2023年11月，外资向中国境内债券市场净投入2500亿元，增持规模创历史次高。从2023年9月开始，外资每月均增持中国境内债券，总增持额达4900亿元。
北交所：2023年投资者达696万户据北京商报，截至2023年末，开通北交所权限账户数为696.07万户，新增156.69万户；2023年9月1日投资者适当性新规落地至年末，新增开通北交所权限账户数为123.43万户；2023年12月25日至2024年1月5日，新增开通北交所权限账户数为6.9万户。
国家发改委：要高质量推进增发国债项目工作，加快清单转发下达和项目实施近日，为深入贯彻中央经济工作会议精神，落实全国发展和改革工作会议要求，总结2023年投资工作，布置做好2024年投资工作，国家发展改革委在北京召开全国发展改革系统投资工作会议。会议强调，要高质量推进增发国债项目工作，加快清单转发下达和项目实施，切实加强项目监管。要发挥中央预算内投资效益，加快下达投资计划，提高计划执行质量。要用好地方政府专项债券，抓紧做好项目准备，加快项目开工建设。要努力调动民间投资积极性，加强服务保障，让民间资本有得投、投得好、进得来、退得出。要深化投融资体制改革，加强项目可研论证，提升投资管理效能，创新投资在线平台应用。要进一步加强项目谋划储备，做好项目前期工作，切实提高项目质量。
国家外汇局：2023年12月外商直接投资资本金净流入超百亿美元人民网消息，1月15日，国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英就2023年外汇收支形势答记者问。王春英表示，从主要渠道看，货物贸易保持较高规模资金净流入，近期外资来华投资呈现积极向好态势。首先，货物贸易继续发挥稳定跨境资金流动的基本盘作用，2023年12月货物贸易项下跨境资金净流入规模同比、环比分别增长12%和37%。其次，外资投资中国市场和配置人民币资产意愿稳步提升，近几个月外资持续净增持境内债券，11月净增持规模为历史次高值，12月进一步净增持245亿美元，继续处于近两年高位；12月外商直接投资资本金净流入明显增加，净流入规模超百亿美元。
人民银行上海总部：截至2023年12月末境外机构持有银行间市场债券3.67万亿元据上证报报道，中国人民银行上海总部1月15日发布境外机构投资银行间债券市场简报显示，截至2023年12月末，境外机构持有银行间市场债券3.67万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.7%。从券种看，境外机构的主要托管券种是国债，托管量为2.29万亿元，占比62.4%；其次是政策性金融债，托管量为0.80万亿元，占比21.8%。
2024年首只退市股摘牌 资本市场良性生态加快形成中证报讯，2024年A股退市“第一股”落定。因连续20个交易日收盘价均低于1元，触及交易类退市指标，*ST华仪16日终止上市暨摘牌。除*ST华仪外，截至1月15日，*ST柏龙、*ST泛海、*ST爱迪等也已提前锁定“1元退市”。专家认为，“有进有出，优胜劣汰”的常态化退出机制将不断完善、持续显效，退市制度执行力度也将进一步强化，在更深层次切实保障投资者合法权益，资本市场良性生态加快形成。
推动行业加速转型《信托公司管理办法（修订征求意见稿）》下发据上证报，多位信托业人士透露，已收到监管部门下发的《信托公司管理办法（修订征求意见稿）》，与此前的管理办法相比，此次征求意见稿在薪酬管理、经营范围等方面均做出了修订。征求意见稿指出信托公司应当建立科学合理的薪酬管理制度，按照法定程序明确绩效薪酬延期支付和追索扣回的触发条件、适用范围、金额、方式等内容。与此同时，信托公司董事会还应当单独或者合并设立信托、战略、审计、提名、薪酬、关联交易控制、风险管理、消费者权益保护等专门委员会，消费者权益保护专门委员会负责督促信托公司依法履行受托职责，当信托公司或者其股东与受益人发生利益冲突时，保证信托公司为受益人利益服务。
87家创业板公司发布预告，八成业绩预喜近段时间，年报预告火热开启，创业板公司陆续披露了2023年业绩预报。第一财经根据Wind数据统计发现：截至2024年1月18日晚间，共有87家创业板公司披露了2023年业绩预告。从净利润增速来看，在披露业绩预告的87家创业板公司中，71家预喜，占比82%。其中，38家公司预增、4家续盈、9家扭亏、20家略增。27家创业板公司净利润同比增长超过1倍（按上限计算，下同），7家超过2倍，增幅最高的公司超过12倍。
北交所公司（企业）债券市场正式开市1月15日，北京证券交易所公司（企业）债券市场正式开市，标志着高质量建设北交所迈出新步伐。开市首日，北交所公司（企业）债券市场共上市3只企业债券，债券发行规模合计24.8亿元。
香港财政司司长陈茂波：资金仍处于“净流入”状态证券时报讯，香港特区政府财政司司长陈茂波1月14日在司长随笔中称，过去一年香港的资产市场备受压力。不过，同样实存的是投资机遇变得更为吸引，很多资金正伺机寻觅投资机会。去年首11个月，香港的总存款额达到约16万亿港元，较去年同期增加了4.1%，而当中港元存款额占7.6万亿港元，亦较去年同期上升1.7%。加上12月的初步数字，全年总存款预计增长估计超过5%。去年全年约2500亿港元资金经“南向通”流入香港股票市场。数字反映，在进出之间，资金仍是处于“净流入”状态。
2023年新增慈善信托备案454单 新增备案规模12.77亿元16日，中国信托业协会与中国慈善联合会联合发布《2023年度中国慈善信托发展报告》(以下简称《报告》)，这是两家协会连续第3次联合发布该《报告》。《报告》显示，2023年我国慈善信托总体呈现稳健发展态势。从备案单数和规模来看，截至2023年12月31日，我国慈善信托累计备案数量达1655单，累计备案规模为65.20亿元。其中，2023年新增备案454单，比2022年多增62单；新增备案规模12.77亿元，较2022年增加1.37亿元。
分类市场观点20240115-0121
房地产
平安证券：
本月观点：回顾2023年全年，行业仍处于转型阵痛期，融资、销售、土地投资延续低迷，尽管一线城市限制性政策加速退出，当前购房者对于未来房价、收入预期仍相对谨慎。1月深圳就城中村改造公开征求意见，广州开出首张房票，“城中村改造+房票安置+PSL”组合拳有望稳定地产投资，建议持续跟踪“三大工程”相关进度。投资建议方面，行业弱复苏下，短期土储质量仍为房企估值核心，建议拥抱土储质量佳、增长确定性强、积极优化发展模式房企如保利发展、招商蛇口、越秀地产、华发股份、中国海外发展、滨江集团、万科A等；同时关注物管（招商积余、保利物业等）、代建（绿城管理控股）、经纪（贝壳）等细分领域龙头及城中村改造等主题性机会。
政策：建立城市房地产融资协调机制，一线城市限制性政策加速退出。2023年全年共计出台偏松类涉房政策403项，较2022年全年（343项）增长17.5%。12月以来北上接连落地重磅新政，进一步引导需求端限制性政策退出，广深相继就城中村改造公开征求意见，广州开出首张房票，“城中村改造+房票安置+PSL”组合拳稳定地产投资。
资金：居民中长期贷款全年同比少增，行业流动性仍需再支持。2023年房地产行业非银类融资同比下降15.1%，其中信用债为融资主力，平均发行期限明显缩短，海外债、信托维持零星发行状态。信用债发行主体以央国企为主，发行量占比近90%，较上年同期上升6.6pct，尽管“第二支箭支持民企发债，但仍难以满足再融资需求。
楼市：百城住宅价格环比企稳，新房二手成交压力仍存。1月（截至16日）重点50城新房月日均成交环比降31.5%，同比降6.7%；重点20城二手房月日均成交环比降1%，同比升1.6%。受上年高基数影响，预计2月、3月成交同比降幅将有所扩大，当前购房者对于未来房价、收入预期仍相对谨慎，需持续关注后续销售走向。
地市：成交年末翘尾，全年供地完成度较低。12月百城土地供应建面环比降65.6%，成交建面环比升200.5%。2023年9月底以来，22城市中已有1城取消土拍地价上限，10月以来22城土拍中，仅33宗地块溢价率高于15%，最高达60.96%，房企拿地从“拼运气”回归至“拼实力”；截止202年11月30日，克而瑞重点样本城市平均预供地完成率仅73%，2023年全年平均供地完成率仅为41%。
房企：百强销售延续低迷，全年50强拿地强度同比略有提升。2023年百强房企销售额同比下降17.7%，销售面积同比下降25.7%；50强房企整体拿地销售金额比、面积比分别为30.7%、36.4%，同比分别升3.1pct、4.1pct，根据中指院统计，销售额TOP20房企新增货值集中度约8成，央国企持续担当拿地主力。
板块表现：12月申万地产板块跌6.37%，跑输沪深300（-1.86%）；截至2024年1月17日，当前地产板块PE（TTM）12.3倍，估值处于近五年73.4分位。
银河证券：
住房租赁团体购房贷款的意义和影响：
1.消化房地产库存。盘活存量住房，加速房地产去库存，防范化解房地产风险，但房地产进入趋势性的去库存仍需要房地产销售端的企稳。我国商品房待售面积自2022年开始上升，特别是其中的住房待售面积上升速度较快。截止2023年11月，全国商品房待售面积6.5亿平方米，其中住宅占48.7%，待售面积约3.2亿平方米。
2.盘活存量存款。盘活企业和事业单位存款是延续央行盘活存量资金和防止资金空转的思路。机关团体存款增速自2022年开始快速上行，支持部分事业单位批量购买存量闲置房屋用作宿舍型保障性租赁住房，可以部分盘活约36万亿元的机关团体存款。
3.支持“三大工程”。对于保障性住房租赁建设的支持是央行落实完善住房租赁金融政策体系的重要行动，也是其对于“三大工程”的支持，有助于逆周期稳经济增长。央行近期多次强调“为保障性住房等“三大工程”建设提供中长期低成本资金支持，完善住房租赁金融政策体系，推动构建房地产发展新模式”。12月央行已重启PSL，可能用于“三大工程”的支持。2024年房地产的增速对于经济增长仍有重要影响，稳定房地产市场有助于逆周期稳经济增长。
4.解决“新市民、青年人”住房稳就业。金融支持住房租赁市场发展的政策意图是解决大城市“新市民、青年人等群体住房问题”，在稳就业已提升至战略高度的背景下，有助于促进就业。2023年的中央政治局会议，中央首次提出“稳就业提高到战略高度通盘考虑”，我们在《从“战略高度”理解政治局会议精神和政策方向》的报告中指出，这次表述从顶层战略层面确认了中国宏观政策调控的“锚”从此前单纯的关注经济增速转向了就业，GDP目标未来更多发挥预期管理的作用。
总之，有利于推动租赁住房建设，探索集体住房新模式，构建房地产长效机制。中国房地产的新模式无法完全照搬他国模式，也并非上世纪我国历史上的福利分房制度，而是结合历史经验的新探索。现阶段通过住房租赁团体购房贷款的模式激活部分企业和事业单位的存量资金推行“宿舍型保障性租赁住房”，即是一种尝试。
正文
债市
民生证券：
2023，城投化债主线之下哪些新发、哪些退出？我们在已有基础上对民生固收城投名单继续更新和完善！
2023，城投债依旧贡献主要增量
2023年，主要信用资产中：
（1）城投债发行规模合计约8.00亿元，较2022年增加1.38万亿元；净融资1.47万亿元，较2022年增加288亿元；
（2）产业债发行规模合计4.62万元，较2022年减少6555亿元；净融资-0.69万亿元，较2022年减少2503亿元；
（3）金融债发行规模合计4.11万亿元，较2022年增加5016亿元；净融资1.64万亿元，较2022年增加4929亿元。
在发行端收紧叠加化债大年的背景下，城投债净融资在2023年10月至12月持续走弱；但全年来看，城投债依旧贡献了主要信用资产的重要增量。此外，近几年金融债的增量亦不容忽视。
2024，民生城投名单
截至2023年12月31日，民生固收广义（曾）发债城投平台共计4497家其中仍有存量债平台3650家，较2022年末增加129家。
1、平台新增及退出趋势如何？
整体来看，历年末存量平台数量在不断增加，但增数在下降，毕竟当年新发债平台数量在下降，而当年退出平台数量在增加。
2、 存量城投债及平台有哪些？
有存续债的3650家平台的合计存续城投债规模为18.16万亿元。其中：主体评级为AAA、AA+、AA的平台对应的城投债规模分别占全部规模的40%、37%、22%；行政层级为省级、地级市、区县级、国家级园区的平台对应的城投债规模分别占全部规模的18%、35%、29%、16%；平台类型为城投平台、园区平台、产投平台、准公益性平台的平台数量对应占全部存量平台数的58%、17%13%、9%。
细分区域来看：江苏651家、浙江498家，数量最多；山东309家、四川264家其次；湖南、安徽、湖北、广东、江西、河南、重庆、福建、贵州等区域平台数量均在100-200家区间；其他区域平台数量整体不算多，其中内蒙古、宁夏、海南、青海、西藏不足10家。
存量城投债的区域分布总体和平台数量的分布相似
从平台净新增数量来看，近三年：非重点省份中仅新疆和山西的存量平台数量在减少，其他省份存量平台数量均在增加，江苏、浙江、山东等区域在平台增数上遥遥领先。而重点省份中除重庆、广西外，其他省份有存续债平台数量均在减少，其中辽宁、内蒙古、云南、贵州、天津等区域平台退出债券市场数量较多
此外，从当前（截至2024年1月12日）募集说明书中提到“市场化经营主体”的平台分布来看，主要集中在非重点省份中。
中信证券：
跨年后市场博弈央行宽松货币，同时在债市优质标的资产荒与市场机构抢跑的背景下，银行二永债市场迎来“开门红”。当前国股行利差行至低位后，城商行二永债性价比开始凸显，随着化债概念逐步深入，下沉似乎成为增厚收益的不错选择。站在当前时点，城商行二永债是否值得下沉资质？存量市场有何特征，2024年不赎回风险如何演绎，如何自上而下选择城商行二永债？本文将对上述问题一一阐述，并展望未来城商行二永债的投资策略。
银行二永债具有超额收益。降息周期下，银行二永债的“利率放大器属性”受机构关注，增配背景下二永债利差迅速下行，表现出高于整体企业类债券的超额收益。2021-2023年期间，二永债整体实现收益15.60%，高于整体企业债的11.85%。2023年以来，城投和银行二永债作为信用市场的优质板块，呈现出“债牛轮动”格局，城投债性价比处于相对低位时，银行二永债往往迎来利差下行行情。2023年10月以来，在城投融资政策收紧的背景下，城投债净融资呈净流出态势，信用市场呈现结构性资产荒的格局，高收益城投债利差处于历史极低水平，此时银行二永债作为相对优质的板块性价比凸显，受到市场投资者的关注，信用利差快速下行。
银行二永债利差走廊构建。我们以1YAAA等级与1YAA等级企业债利差构建中高等级的二级债利差走廊，下限为1YAAA等级企业债利差，上限为0.6*1YAAA等级企业债利差+0.6*1YAA等级企业债利差。从2022-2023年来看，当二级债利差升至走廊分位数的60%及以上水平时，后续二级债利差有较大概率下行，平均幅度在5-6bps左右；当二级债利差降至走廊分位数的15%以下时，后续利差有较大概率上行，平均幅度在2-5bps左右。对于中低等级二永债，同样具有走廊特征。我们同样以不同等级企业债利差构建其利差走廊：对于1YAA+等级二级债，利差走廊下限为1Y AAA-等级企业债利差，上限为1Y AAA-等级企业债利差+0.25*1Y AA-等级企业债利差；对于1YAA等级二级债，利差走廊下限为1Y AA+等级企业债利差，上限为1Y AA+等级企业债利差+0.27*1Y AA-等级企业债利差。从波段角度看，2022-2023年，当二级债利差升至走廊分位数的28%及以上水平时，后续二级债利差有较大概率下行，AA+与AA等级利差下行平均幅度在4-6bps左右；当二级债利差降至走廊分位数的12%以下时，后续利差有较大概率上行，平均幅度在1-5bps左右。
银行二永债值得下沉资质。从利差角度看，截至2023年末，国股行二永债利差分别为47.17bps和56.83bps，分别处于2019年以来的12%和6%水平，距离相近期限与隐含评级的中短票据的超额利差低于5bps，超额收益处于较低水平。对于城商行二永债，至2023年末，AA+等级城商行利差分别高于国有行利差6bps与10bps，AA等级高于国有行利差30bps与22bps，其性价比相较于国股行二永债相对更高。从市场流动性角度看，城商行二永债流动性不低，估值利率较高，具有较好的投资价值。2023年11月以来城商行二永利差下行幅度大于国股行，显示市场下沉意愿较强。在资金面维持宽松的环境下，市场对中低等级二永债不赎回的接受度提高，利差大幅度调整的可能性较低，对于银行二永债下沉资质更有性价比。
城商行二永债有何特征。对于发行端，从绝对规模角度看，2018年以来城商行二永债发行规模呈先升后降态势，2018-2021年逐年增加，2021年后迅速下降，主要因为新增批文额度的下降。从发行利率角度看，城商行二永债发行利率呈下降态势。对于存量的城商行二永债，截至2023年末，存量城商行二永债共计1.01万亿元，以城商行二级债为主；从隐含评级角度看，城商行二永债隐含评级中枢较高，AA及以上等级占比超过60%。从区域角度看，存量的城商行二永债集中效应明显，浙江、江苏地区存量规模超过1000亿元，山东、广东地区存量规模超过800亿元，多数省份以城商行二级债为主。
城商行二永债策略展望。对于不赎回风险，基于未及时披露年报、已有不赎回情况、赎回后资本充足率较低、盈利能力弱化四种可能引起发债银行不行使赎回权的条件，我们认为2024年或有13至15笔二永债不赎回，数量与2023年整体持平，可能不行使赎回权的发债银行仍主要集中于中低评级的城商行。我们构建自上而下的投资框架。区域与规模方面：对于发达区域的中小型银行而言，地方化债政策对资产端影响有限，区域优势带来更强的资源禀赋，其下沉的性价比较高；债券品种方面：永续债市场流动性较强，同时平均估值更高，具有较好的投资价值，同时此前不赎回的二级债亦有一定配置价值；久期方面：在二永债处于低位波动的背景下，警惕机构止盈引起市场调整，短端利差波动相对较小，或更具性价比，待调整结束后则可拉长久期博取更高超额收益。
股市
国金证券：
前期报告提要与市场聚焦
前期观点回顾：“春季躁动”行情仍然值得期待。短期国内基本面或边际放缓、但程度有限，难以对A股表现形成拖累。在国内当前的基本面情况下，预计2024年年初“宽货币”概率依然较大，年初MLF续作窗口，降息等“宽货币”举措依然可以期待，边际上市场利率快速下行，1月份央行降准降息的概率较大。同时，央行开始重启PSL净投放，投向基建及三大工程等，有助于稳住基本面。“春季躁动”仍值得期待，中小盘、主题、成长将是风格主线。
1、近期市场有所调整，“春季躁动”还值得期待吗？2、经济结构转型背景下，哪些行业的利润占比是真实的提升的？3、当前的风格及行业配置方向？
春季躁动行情仍然值得期待
开年以来市场虽然有所调整，“春季躁动”还值得期待吗？从三因素框架出发，在基本面修复偏缓慢的背景下，市场的核心驱动力仍主要来自于流动性：海外流动性来看，在美国失业率尚未攀升至4%之前，其下行的空间或有限。A股上涨的增量驱动力将主要来自于国内流动性预期转向，即宽货币开启。国内12月CPI和PPI降幅收窄但仍旧偏弱，M2%-社融%同比回落，但M1%相对持平，且考虑到企业实际回报率依然有下行压力，以及房地产风险仍有待化解，预计2024年年初MLF续作窗口，降息等“宽货币”举措依然可以期待，边际上市场利率快速下行，1月份央行降准降息的概率较大，关注后续MLF和LPR情况。综合，我们认为春季躁动行情仍然值得期待。
经济结构转型背景下，哪些行业的利润占比是真实的提升的？
此前我们针对日本的经济转型期总结出：经济新旧动能切换期，股市行业演绎“主线”与中观层面行业利润份额占比变化趋势较为一致。但国内2020年以来新IPO上市企业数量比例较高，对股市利润结构的影响不可忽视。不同行业企业上市的节奏速度不同，或导致相关板块利润占比受新股上市的“虚增”，例如近年来的科技制造板块。
我们将新股上市带来的利润占比跳跃增长拆解为：新股上市效应=新股初上市效应+新股优势效应。剔除了新股初上市效应，并保留了新股优势效应。2020年以来的科技制造板块利润份额占比依然呈现出明显的持续性的趋势上行。当前，周期、消费、科技制造、公用事业、金融地产利润结构占比分别为：22.42%、12.16%、11.93%、2.86%和50.63%。对比2020和2021年，科技制造板块真实利润占比分别提升2.87%和0.89%。这背后意味着：第一，“科技制造类”企业实际利润份额占比是真实的趋势性抬升的；第二，“科技制造类”在产业趋势和政策扶持下形成一定优势；第三，“科技制造类”新上市公司相较其他板块更加优质。立足当下，“十四五”规划便已确立了科技创新的国内经济转向的战略方向，预计2023年之后国内经济转型节奏有望加速，代表转型方向的产业，包括：汽车、电子、机械、医药及军工等正在孕育着下一个“黄金十年”级别的投资机遇。
平安证券：
市场回顾：2023年四季度，A股市场震荡调整，小盘风格相对韧性，煤炭行业领涨。2023Q4，上证指数下跌4.4%，Wind微盘股指数上涨9.4%，主要指数估值调整至历史25%以下的低分位，行业上仅有煤炭、电子、农林牧渔、综合4个行业取得正收益，煤炭上涨4.47%。市场整体风险溢价上行，创业板指ERP达历史99%以上高分位。市场情绪偏弱，全A日成交额在7000-9000亿元之间。
基本面：国内经济波折修复，全A盈利预测较三季报披露结束时下修1.9%。2024年全球经济增长预期放缓，美国经济边际放缓迹象逐步增加，2023年四季度整体就业数据出现季调下修。国内经济波折修复，有效需求不足仍是拖累，出口有韧性。2023年12月，我国制造业PMI录得49%，连续第三个月回落，CPI同比延续负增，录得-0.3%，出口当月同比增速达2.3%。截至2024/1/12，2023年全A盈利预期较10月末三季报披露结束时下调1.9%，仅汽车、石油石化的盈利预期小幅上修。
流动性：海外降息博弈出现反复，国内政策宽松预期进一步升温。2023年四季度美联储几度暂停加息，海外资金降息博弈热烈，10Y美债收益率回落超70BP至3.9%附近，但2024年开年市场抢跑联储降息交易出现回调，目前10Y美债收益率重新回升至4.0%附近国内政策宽松预期进一步升温，2023年12月国有大行降低存款利率、万亿国债第一批资金落地，2024年1月3500亿元新增PSL落地支持“三大工程”，政策宽松预期叠加经济波折修复，2024年开年10Y国债收益率一度突破2.5%以下，目前在2.5%附近波动。市场资金面相对平衡，2023年四季度北上资金净流出约595亿元，大股东减持规模进一步回落。
市场展望：关注新兴产业自下而上的投资机会。复盘2010-2023年，A股春季躁动行情兑现率较高（仅2022年缺席），但指数向上弹性差异较大，上证指数涨幅在5%-33%之间；风格上，小盘优于大盘，2014年以来成长和消费板块的机会逐渐增加；流动性环境、政策博弈、风险事件、市场增量资金、市场估值位置均对行情的弹性和风格行业表现有影响。展望2024年一季度，当前A股市场已经调整至底部，宏观调控政策宽松有望支撑基本面和情绪的修复，同时2023年行情提示当前权益市场的投资逻辑逐步转变至自下而上，结构性机会在增加，建议把握新兴产业边际新变化对投资机会的指引主线：一是科技成长主线（汽车/TMT）；二是医药成长主线（创新药/出口链）。另外，关注红利策略在资本市场改革下的配置价值。
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