来源：金石随笔

11月19日，李迅雷在个人公众号发表了对A股，尤其对IPO逆周期调节的看法。他认为：可能并不是因为市场的融资功能过于强大，便让股市失去了投资功能，恰恰是因为市场的异常活跃，给予股市较高的流动性溢价，反而使市场缺少可投资的权益类标的，这导致新股上市就被众多参与者热捧。

那么，扩大融资规模，才能让真正的投资者、让中长线资金有更多、更好的可选择品种，让市场的投资功能更好地发挥出来。

金石总结发言：一言以蔽之，新股常态化发行，才能使A股更好的发挥融资功能和投资功能，炒差炒烂反而是可投资标的少的表现；如果逆周期调节，并不能提高收益率，反而走回了老路。

1）关于IPO逆周期调节。他认为，一个靠调节股票发行节奏来寻求市场稳定的股市，本质上就是市场各参与方不成熟的表现。我曾在2017年撰文《胜利者的悲哀》，认为尽管投资者成功地让新股发行暂停，却没有因此而提高其投资收益率。

2）尽管美股的换手率远不如A股，但美股则处于长期牛市中，如过去20年，纳斯达克100指数上涨了11.6倍，标普500上涨了5.3倍，但沪深300指数的涨幅远远小于这些指数。

实际上A股市市场的创业板和科创板的换手率比沪深300更高，说明A股市场的活跃度要明显超过全球任何一个主要股市。因此不能把A股的股价表现不佳等同于市场低迷，即A股市场的活跃度始终很高。

3）从今年的前三季度数据看，根据东方财富Choice提供的数据，5356家上市公司归属母公司的净利润为总额为4.41万亿元，与去年同期相比下降0.54%。根据国资委的数据，前三季度国有及国有控股企业的总利润同比下降2.3%。因此，就总体而言，我们不能说A股目前的估值水平已经非常低了（盈利在下降）。当然，A股中有大量公司具有较高的成长性，自然有投资价值。

4）反观美股，无论是标普还是纳斯达克，其平均市盈率接近30倍或超过40倍，难道未来美国上市公司的平均盈利水平可以达到30%？显然，美股的整体泡沫显而易见。但美股的走势依然较强，说明股市与预期有很大关系，并不是估值高了一定会跌，估值低了一定会涨。

5）作为新兴市场，相当一部分个人投资者喜欢听故事，不喜欢讲估值，导致很多中小市值公司交易非常活跃，估值水平长期居高不下。30多年来，A股市场始终没有出现成熟市场常见的新股发行难问题，长期呈现出供不应求的局面，故恢复常态化IPO并不会对A股带来多少冲击，若采取优胜劣汰机制，反而能让股市健康成长，股指欣欣向荣。

6）提高上市公司质量是一个长期任务，不可能在短期内立竿见影。假设高质量的优秀公司占比为10%，上市100家，只有10家优秀企业，那么，上市1000家呢？就有100家，可以大幅增加A股市场的价值投资标的。而且在供给大幅增加的作用下，中小市值公司整体估值水平偏高现象可以逐步消失。

7）如果把美股投资收益率的分布数据再往前追溯，发现1985年至今全部美股累计收益率平均数为3617.1%，但中位数仅1.1%。即美国目前共有5559家上市公司，过去（近）50年来有一半的公司（包括退市）几乎没有给投资者带来回报，尽管所有股票的平均回报率高达36倍。

8）由此可见，美国所有上市公司的质量不见得比A股好。注册制实际上是把上市公司的质量评估交给了投资者，这是一种进步。但如果让监管者来严把质量关，则实质上又回到了审批制或核准制。

9）所谓成熟市场，实际上是通过不断优化的制度设计来加快市场各方参与者的成熟。由此看来，人为控制IPO的规模是市场不成熟的体现，不利于资本市场估值体系的完善。

10）可能并不是因为市场的融资功能过于强大，便让股市失去了投资功能，恰恰是因为市场的异常活跃，给予股市较高的流动性溢价，反而使市场缺少可投资的权益类标的，这导致新股上市就被众多参与者热捧。那么，扩大融资规模，才能让真正的投资者、让中长线资金有更多、更好的可选择品种，让市场的投资功能更好地发挥出来。

来源：摘抄自李迅雷金融与投资