今天分享的是【中银证券-极兔速递-W-01519.HK-中国快递经验赋能东南亚市场，新兴市场增量红利未来可期】 报告出品方：中银证券

领跑东南亚快递物流行业，业务规模持续扩大。公司发家于东南亚，2020 -2023 年， 公司实现营业收入为 15.35/48.52/72.67/88.49 亿美元，2023 年收入较 2020 年增长超 5 倍。在成本端方面，其变动与收入端一致，主要为公司开拓新市场拓建物流网络，以 及兼并并购的成本。同期，公司毛利率稳步提高，由 2020 年的-17.03%提升至 2023 年 的 5.34%。我们认为，公司综合毛利率的改善反映了公司在成本方面的管控逐渐显 效，随着业务规模不断扩大以及成本方面不断优化，未来公司盈利能力有望改善。

中国：直播电商兴起重塑电商快递发展格局，国内业务盈利能力有望改善。直播电商 GMV 份额增长迅速，2022 年直播电商进一步侵蚀综合电商份额，GMV 份额占比达到 20%，发达的物流网络是直播电商不断开拓下沉市场的基础，直播电商较大的市场为 快递行业提供了新增量。

公司于 2019 年进入中国市场，适逢快递行业价格战，极兔 也采取以价换量的策略，因而前期的单票价格较低。我们认为后续随着极兔在中国市 场站稳脚跟，价格战趋缓，极兔的单票价格有望企稳。成本方面，前期极兔进入中国 不断投资物流网络建设，并且收购丰网和百世整合物流资源，单票成本较高。随着极 兔网络布局逐步完善，叠加业务量上升，未来规模效应显现，单票成本有望下降，整 体来看极兔未来在国内市场盈利能力有望改善。

东南亚：东南亚快递市场仍保持中高速增长，公司区域市占率有望提升。根据弗若斯特 沙利文数据，2018-2022年，东南亚快递包裹年复合增长率为 36%，于 2022年达到 111.48 亿件，预计 2023-2027 年的复合年增长率为 15.5%，东南亚快递市场未来仍将保持中高速 增长。同时，2022 年东南亚快递行业 CR5 为 47.9%，相对分散，市场整合潜力较高，极 兔在该区域的市占率为 22.5%， 2023 年公司在东南亚区域市占率从 22.5%提升 2.9pct 至 25.4%，连续四年保持第一。

从件量看，公司在东南亚区域的业务量从 2020 年的 11.54 亿 件增加至 2023 年的 32.40 亿件。为提升该区域的市占率，公司单票收入有所下降，2020 年-2023年，公司在东南亚区域的单票收入由 0.91美元小幅降低至 0.87美元。不过相比于 中国，目前东南亚的单票毛利仍然维持在较高水平。长期来看，极兔有望将中国快递经 验赋能东南亚市场，进一步整合东南亚市场，提高市占率。

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