▲东吴首席经济学家、东吴香港副董事长陈李

指数“波澜不惊”之下还要考虑A股投资者的体感。

自2月以来，上证指数从低位回升，波折前行，当前在3000点附近震荡。

股票市场有这样的表现，着实不易。在过去一段时间，监管部门出台了许多政策，正本清源，促进市场长期健康成长。初步建立“1+N”政策体系，围绕强监管、防风险、促高质量发展的主线，就涉及发行、上市公司、证券公司、交易等方面出台、落实不少政策，稳定了指数表现。

尽管指数波澜不惊，窄幅震荡，投资者的体感在今年上半年是偏冷的。2024年上半年上涨的股票仅800只，占全部5300多只A股的15%。全部股票价格表现的中位数是-24%。做个对比，2023上下半年，全部A股涨跌幅的中位数分别是5%和-3%。考虑到全体投资者不是集中配置极少数权重股，而是正态分布在整个A股市场上，那我们可以说，整体投资者在2024年上半年的亏损感受是明显的。

我们或许可以用上证指数抽象概括A股表现，但资本市场的改革和发展需要考虑到一般投资者的感受，而不是只是关注指数的点位。有必要从增强普通投资者的全面获得感出发，提振资本市场。

A股市场已经是广泛意义上的全体居民的财富体现。

A股股民已经超过2.2亿人，基民超过7亿人，按照第七次人口普查18岁以上人口约11.1亿（城镇约7.1亿）。股民加基民占成年人口的83%！当然，股票占全民财富的比例仍然较低，5%左右。

一方面，这固然因为中国居民家庭固有的储蓄习惯，以及家庭资产主要集中在房产。另一方面，也表明A股创造财富的功能尚未实现。

股票市场可以为社会全民创造财富。美国居民成为美国公募基金最大的持有人，占比达80%以上。通过基金及养老金等，居民是股票市场的最大持有人。股票资产在居民家庭资产中占据越来越大比重，2023年一季度约为25%。股票市值上涨或者下跌，通过财富效应，能够直接影响美国人的消费。有数据显示，自2023年美股上涨以来，有超过150万美国人的401K养老金账户市值超过百万美元，极强地刺激了美国消费内需。

资本市场需要多元渠道获得积极的耐心资本。

资金匮乏限制了A股市场表现。今年上半年，A股比港股更疲软。两个市场的企业盈利基本面基本一样，而A股所在的国内市场资金利率低于港股所在的港元（美元）环境。现在资金不足限制了A股市场表现。

从中央金融工作会议，到国务院常务会议，再到证监会各项会议，一再强调“加大中长期资金入市力度”。然而，提到中长期资金，我们往往认为是公募基金、保险资金、社保资金、境外长期机构投资者等等。忽视了A股上市公司本身也是重要的中长期资金来源。上市公司需要股票投资，提高企业回报率，进行供给侧结构性改革。股票市场需要上市公司，提供中长期资金，发现投资价值。

A股上市公司就是A股市场的重要投资者之一。上市公司可以通过回购股票、兼并重组、直接投资等多种方式从二级股票交易市场购买股票，成为重要的中长期投资者。

海外成熟市场上，上市公司往往是投入金额最大的股票投资者。2012年—2022年，美国和日本上市公司累计分红、回购和以现金并购的规模大约是累计融资（IPO+再融资）规模的9—10倍。上市公司是美国、日本股票市场最大的购买者，超过了传统的保险资金、公募基金和个人投资者。同期，A股累计分红+回购+现金并购合计规模约为22万亿元，累计融资规模约为15万亿元，前者仅为后者的1.5倍。

对于A股上市公司而言，股票投资相比委托理财、无效扩张产能，收益率更高更加稳定，更符合“供给侧结构性改革”。2023年1月到2024年1月，A股共有1162家上市公司认购理财产品，总计1万亿元，其中30%是自有资金认购，超过3000亿元。有一些传统行业更是将50%以上的自有资金购买理财产品，比如钢铁行业认购理财产品金额中有92%是自有资金。上市公司与其进行无效产能扩张，拖累ROE，不如将资金投资优质上市公司。上市公司是最专业的价值发现者。身处产业内，对于产业链上的公司，上市公司管理层比基金经理们具有更专业的价值发现能力，能够发掘深度价值。

上市公司除了提升回购力度，也应该加大兼并购力度。上市公司进行兼并重组，不仅是供给侧结构性改革，更是价值发现，引导市场良性发展，是价值投资者的倡导者。

活跃资本市场，提振投资者信心，应该给予广泛投资者“获得感”。

中国式现代化最鲜明的特征是人民性，这承载着人民对于美好生活的需要，美好生活需要以物质基础为前提，需要财富积累作支撑。除了劳动致富之外，人民愈发关注自身财富的保值和增值。A股市场在支持实体经济的同时，还能增厚人民财富。我们建议未来政策更加关注提高普通投资者的体感。除了继续引导中长期“耐心资本”入市，能否鼓励支持上市公司进行并购重组，甚至直接财务投资？能否有更多政策鼓励支持全行业从业者进行指数型产品投资？

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责编：王璐璐

校对：杨立林