摘要

在7月8日至12日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.7，与前一周相比指数下降0.1，年内指数下降1.36。从指数的成分指标来看，上周信用利差收窄是带动指数下降的主要因素。从货币指标来看，上周市场资金面宽松，银行与非银机构流动性充裕。从债券指标来看，上周多数品种信用债与国债之间的利差持续收窄。从股市指标来看，上周市盈率回落。

在7月8日至12日当周，银行间市场流动性保持充裕。银行间质押式回购日均成交量回升3978亿元至7.04万亿元。主要货币市场利率持续下行，上周R001与DR001分别较前一周下降6.33bp和6.44bp。7天回购利率基本与前一周持平。银行与非银之间几乎没有流动性差异现象。在此背景下，央行连续两周维持每日20亿元的逆回购投放量。7月15日，随着季度缴税高峰来临，央行也相应将7天逆回购投放规模提升至1290亿元。此外，7月15日，央行投放1年期MLF1000亿元，与到期量持平。MLF利率保持在2.5%不变。

在7月8日至14日当周，债券市场发行额较前一周上升，净融资额较前一周下降。其中，债券市场总发行额为1.25万亿元，较前一周上升5685.07亿元；债券市场净融资额为365.05亿元，较前一周下降70.02亿元。从融资结构来看，主要集中于非金融企业部门，上周整个非金融企业部门实现净融资270.54亿元，自6月中旬起已连续四周债券净融资。从二级市场来看，上周国债收益率曲线全线上移。从长端国债来看，在央行决定开展国债借入操作之后，此前长端国债收益率的单边下降走势被终结。从信用债来看，上周AA级信用债表现好于AAA级信用债，信用债与国债之间的利差持续收窄。

在7月8日至12日当周，A股融资总额为42.34亿元，较前一周上升10.92亿元。从年内来看，今年A股累计融资1803.5亿元，弱于往年同期。从二级市场来看，上周A股主要股指普遍回升，其中上证综指上涨0.7%，中小板指上涨2.6%，创业板指上涨1.7%。上周A股日均成交量为6923亿元，市盈率为13.92，均处于历史低位。

正文

中国金融条件指数概况

在7月8日至12日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.7，与前一周相比指数下降0.1，年内指数下降1.36。

从指数的成分指标来看，上周信用利差收窄是带动指数下降的主要因素。从货币指标来看，上周市场资金面宽松，银行与非银机构流动性充裕。从债券指标来看，上周多数品种信用债与国债之间的利差持续收窄。从股市指标来看，上周市盈率回落。

货币市场

在7月8日至12日当周，银行间市场流动性保持充裕。银行间质押式回购日均成交量回升3978亿元至7.04万亿元。主要货币市场利率持续下行，上周R001与DR001分别较前一周下降6.33bp和6.44bp。7天回购利率基本与前一周持平。银行与非银之间几乎没有流动性差异现象。

在此背景下，央行连续两周维持每日20亿元的逆回购投放量。7月15日，随着季度缴税高峰来临，央行也相应将7天逆回购投放规模提升至1290亿元。此外，7月15日，央行投放1年期MLF1000亿元，与到期量持平。MLF利率保持在2.5%不变。

01.

货币市场成交量与利率

在7月8日至12日当周，银行间市场流动性保持充裕。从成交量来看，上周银行间质押式回购日均成交量为7.04万亿元，较前一周上升3978.07亿元。

从资金价格来看，7月前两周，主要货币市场利率持续下行。在隔夜回购利率中，上周R001与DR001均值分别为1.72%和1.67%，分别较前一周下降6.33bp和6.44bp。在7天回购利率中，上周R007与DR007均值分别为1.85%和1.8%，基本与前一周持平。

银行与非银金融机构之间几乎没有流动性差异现象。上周，R007与DR007之间的平均差值为4.82bp，较前一周回落3.47bp。

02.央行公开市场操作

上周，央行依然维持每日20亿元的7天逆回购投放量。7月15日，随着季度缴税高峰来临，央行也相应将7天逆回购投放规模提升至1290亿元。此外，7月15日，央行投放1年期MLF1000亿元，与到期量持平。MLF利率保持在2.5%不变。

债券市场

在7月8日至14日当周，债券市场发行额较前一周上升，净融资额较前一周下降。其中，债券市场总发行额为1.25万亿元，较前一周上升5685.07亿元；债券市场净融资额为365.05亿元，较前一周下降70.02亿元。从融资结构来看，主要集中于非金融企业部门，上周整个非金融企业部门实现净融资270.54亿元，自6月中旬起已连续四周债券净融资。

从二级市场来看，上周国债收益率曲线全线上移。从长端国债来看，在央行决定开展国债借入操作之后，此前长端国债收益率的单边下降走势被终结，上周5年期、10年期、20年期以及30年期国债收益率分别上升2.52bp、2.05bp、2.59bp和2.19bp。从信用债来看，上周AA级信用债表现好于AAA级信用债，信用债与国债之间的利差持续收窄。

01.

债券市场发行

在7月8日至14日当周，债券市场发行额较前一周上升，净融资额较前一周下降。其中，债券市场总发行额为1.25万亿元，较前一周上升5685.07亿元；债券市场净融资额为365.05亿元，较前一周下降70.02亿元。

从融资结构来看，上周债券市场净融资大部分集中于非金融企业部门。从政府部门来看，上周国债净融资861.9亿元，地方政府一般债和专项债分别净偿还750.22亿元和67.16亿元，整个政府部门净融资44.51亿元。从金融部门来看，上周同业存单净偿还1682.8亿元，政策银行债净融资1150亿元，商业银行次级债净融资650亿元，整个金融部门净融资仅50亿元。从非金融企业部门来看，上周企业债、公司债和短融分别净偿还50.62亿元、141.91亿元和401.43亿元，中票、定向工具和资产支持证券分别净融资713.95亿元、21.65亿元以及128.9亿元，整个非金融企业部门净融资270.54亿元，自6月中旬起已连续四周债券净融资。

从年内来看，截至7月14日，今年政府部门累计债券净融资额达到2.99万亿元，占债券市场整体净融资的比重为38.65%；金融部门年内累计债券净融资额达到3.7万亿元，占比为47.84%；非金融企业部门累计债券净融资额为1.04万亿元，占比为13.51%。

与去年同期相比，今年债券市场整体净融资规模明显扩张。截至7月14日，政府部门债券余额同比增速为16.7%，较2023年同期增速上升7.3个百分点；金融部门债券余额同比增速为12.3%，较2023年同期增速上升4.3个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为4.3%，较2023年同期增速上升6.4个百分点。

02.债券收益率走势1）利率债

在7月8日至12日当周，各期限国债收益率普遍上升。从短端来看，虽然银行间市场资金面宽松，但1年期以下国债收益率仍走高，其中1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率分别上升6.64bp、4.05bp、2.67bp和1.75bp。从长端来看，在央行决定开展国债借入操作之后，此前长端国债收益率的单边下降行情被终结，上周5年期、10年期、20年期以及30年期国债收益率分别上升2.52bp、2.05bp、2.59bp和2.19bp。

从国债利差来看，在7月8日至12日当周，国债期限利差基本与前一周持平。截至7月12日，10年期国债与1年期国债之间的收益率差值为72.14bp。从年内来看，国债期限利差整体仍呈现波动上升的趋势，截至7月12日，10年期与1年期国债之间的利差较年初上升24.57bp。

2）信用债

在7月8日至12日当周，各品种信用债收益率涨跌不一。在AAA级债券中，5年期企业债和公司债收益率分别上升1.17bp和2.15bp，资产支持证券收益率下降0.54bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降1.27bp、0.22bp和2.07bp。

上周，多数信用债与国债之间的利差也同步下降。在AAA级债券中，上周企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降1.36bp、0.38bp和3.07bp。在AA级债券中，上周企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降3.79bp、2.74bp和4.6bp。

股票市场

在7月8日至12日当周，A股融资总额为42.34亿元，较前一周上升10.92亿元。从年内来看，今年A股累计融资1803.5亿元，弱于往年同期。

从二级市场来看，上周A股主要股指普遍回升，其中上证综指上涨0.7%，中小板指上涨2.6%，创业板指上涨1.7%。上周A股日均成交量为6923亿元，市盈率为13.92，均处于历史低位。

01.

一级市场

在7月8日至12日当周，A股融资总额为42.34亿元，较前一周上升10.92亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度起，A股融资处于较低水平。从年内来看，今年A股累计融资1803.5亿元，弱于往年同期。

02.

二级市场

在7月8日至12日当周，A股主要股指普遍回升，其中上证综指上涨0.7%，中小板指上涨2.6%，创业板指上涨1.7%。从年内来看，上证综指累计下跌0.1%，中小板指累计下跌5.1%，创业板指累计下跌11%。以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好同步呈现下降的趋势。

从成交量来看，上周A股日均成交量为6923亿元，较前一周上升13.6%。从市盈率来看，上周A股加权平均市盈率为13.92，较前一周下降0.8%。A股成交量和市盈率均处于历史低位。近期，A股融资与融券的差值下降至1.39万亿元，占A股总市值的比重为1.91%。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕第一财经研究院研究员

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