【经济复苏与流动性改善，有色金属行业景气反转】

国内经济复苏，美联储降息临近，有色金属行业关键主线逻辑预期改善，业绩与景气反转。下半年稳增长、改革政策助力，美联储大概率开启降息周期，支撑有色金属价格，行业有望进入新一轮上升周期。红利策略风格下，稳定盈利使“资源”价值重估，A股有色金属行业将迎来业绩与估值双提升。经济复苏与流动性改善初期，金铜板块最先受益。

【黄金牛市已至，降息周期与全球央行购金力度抬升金价】

世界大变局，逆全球化趋势，地缘冲突加剧，美国政府债务扩张，全球央行增加黄金储备，支撑金价上涨。美联储降息临近，点阵图预测下半年降息，二、三季度美国通胀、就业数据疲软，市场对降息预期提升，拉动金价上涨。下半年进入降息周期后，实际利率下行，基金 ETF 转而配置黄金，驱动金价上涨。全球央行持续购金，增强黄金牛市金价上涨弹性与高度，关注山东黄金(600547)、中金黄金(600489)、银泰黄金、赤峰黄金(600988)、湖南黄金(002155)。

【铜矿供应短缺，经济复苏与新能源等需求增长驱动铜价起航】

2023 年底巴拿马铜矿关停，2024 年铜矿供应过剩预期扭转为短缺。前期资本投入不足、资源国政策收紧、矿山老化、极端天气频发等使铜矿生产扰动常态化，产量预期下调，2025 年新增产能高峰将过，铜矿进入短缺时期，支撑未来几年铜价上涨。全球经济与制造业复苏，叠加降息潮，铜需求有望复苏。新能源、人工智能数字经济等铜消费结构新亮点，以及全球供应链重塑与欧美电网更新，铜未来消费增量可期，关注紫金矿业(601899)、洛阳钼业(603993)、西部矿业(601168)、铜陵有色(000630)、金诚信(603979)。

【风险提示】

美联储降息不及预期；有色金属下游需求不及预期；有色金属价格大幅下跌；有色金属矿山新增产能多于预期。